Заемная стоимость

(A)обеспечение предстоящих затрат и платежей

(B) доходы будущих периодов

(C) затраты будущих периодов

(D) уставный капитал

28. Раздел «Собственный капитал» отражен в:

(A) отчете о прибылях и убытках

(B) активе баланса

(C) пассиве баланса

(D) отражен как в активе, так и в пассиве баланса

29. Горизонтальный финансовый анализ базируется на:

(A) изучении динамики отдельных финансовых показателей во времени

(B) расчете соотношения различных абсолютных показателей финансовой деятельности предприятия

(C) структурном изложении отдельных показателей финансовой отчетности

(D) расчете показателей рентабельности.

30. Структурный анализ капитала выполняется в процессе:

(A) горизонтального финансового анализа

(B) вертикального финансового анализа

(C) сравнительного финансового анализа

(D) 1,2,3

31. К коэффициентам оценки финансовой устойчивости предприятия относится:

(A) коэффициент автономии

(B) коэффициент абсолютной платежеспособности

(C) период оборачиваемости активов

(D) коэффициент оборачиваемости собственного капитала

32. В какой степени задолженность по текущим финансовым обязательствам может быть удовлетворена за счет оборотных активов предприятия показывает коэффициент:

(A) абсолютной платежеспособности

(B) промежуточной платежеспособности

(C) текущей платежеспособности

(D) срочной платежеспособности

33. В процессе выбора политики финансирования оборотных активов предприятия используется их классификация:

(A) по периоду функционирования;

(B) по форме функционирования;

(C) по степени ликвидности.

(D) 2 и 3.

34. Какой тип политики финансирования оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно половина оборотной их части:

(A) консервативный;

(B) умеренный

(C) агрессивный

(D) пассивный

35. В каком случае коэффициент чистых оборотных активов будет минимальным:

(A) в случае осуществления предприятием консервативной политики;

(B) в случае осуществления предприятием агрессивной политики;

(C) в случае осуществления предприятием умеренной политики

(D) в случае осуществления предприятием пассивной политики

36. В каком случае коэффициент чистых оборотных активов будет стремиться к 1:

(A) в случае осуществления предприятием консервативной политики;

(B) в случае осуществления предприятием агрессивной политики;

(C) в случае осуществления предприятием умеренной политики

(D) в случае осуществления предприятием пассивной политики

37. Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия основывается на:

(A) поэлементной оценке стоимости каждой из его составных частей;

(B) оценке стоимости функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде;

(C) оценке суммы собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии акций

(D) оценке суммы собственного и заемного капитала

38. Средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки:

(A) эффективности формирования капитала;

(B) эффективности использования капитала;

(C) рентабельности капитала

(D) концентрации собственного капитала

39. Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом:

(A) количества дополнительно эмитируемых простых акций;

(B) количества выкупленных акций у акционеров

(C) фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределено;

(D) планируемого темпа выплат дивидендов

40. Основной целью дивидендной политики является:

(A) Оптимизация соотношения потребляемой и капитализируемой прибыли

(B) Оптимизация соотношения постоянных и переменных затрат

(C) Оптимизация потребления прибыли организацией

(D) оптимизация соотношения прибыли и выручки

Содержание

Стоимость заемного капитала и процентная ставка — разные понятия

Когда говорят о стоимости заемного капитала корпорации (или проекта), т.е. о той цепе, которую платит корпорация за предоставленные ей заемные финансовые ресурсы (в процентах годовых), то часто идентифицируют это понятие с процентной ставкой, которую выплачивает корпорация по своему долгу1. То есть стоимость капитала считают равной ставке по кредиту или купонной ставке по размещенному корпорацией облигационному займу.

Иногда это предположение действительно правомерно, однако в общем случае эти понятия не совпадают. Можно назвать, по крайней мере, две причины, по которым стоимость заемного капитала необходимо отличать от фактически выплачиваемой корпорацией процентной ставки:

  • 1) отличие рыночной стоимости капитала от балансовой;
  • 2) наличие «скрытой» стоимости заемного капитала.

Рыночная и балансовая стоимость заемного капитала

1. Поскольку стоимость капитала — понятие, которое применяется для оценки будущих проектов предприятия, в расчетах необходимо использовать не ту ставку доходности, по которой капитал когда-то достался предприятию, а ту, под которую оно может получить финансовые ресурсы сейчас, чтобы начать проект. Поэтому в качестве стоимости заемного капитала используется ее рыночная, а не балансовая оценка.

При таком подходе ценность предприятия будет зависеть не от информации, которая была у инвесторов раньше, когда они вкладывали деньги в это предприятие, а от того, какой информацией об эффективности и рискованности вложений капитала они обладают сейчас.

Представим, что когда-то компания выпустила облигации с купонной ставкой 10% годовых по номиналу. Однако рейтинг этих облигаций упал, их цена понизилась. Теперь они стали котироваться ниже номинала, а их доходность к погашению возросла до 15%. Это означает, что теперь стоимость капитала корпорации составляет не 10, а 15% годовых, поскольку именно такую доходность теперь требуют инвесторы от облигаций данного качества на рынке. Рост стоимости капитала приведет к тому, что денежные потоки данной компании будут дисконтироваться по более высокой ставке. В результате в связи с увеличением риска цена фирмы в целом понизится.

Если долг корпорации имеет рыночную котировку, рассчитать рыночную стоимость капитала несложно.

Иллюстрация

Рыночная цена бескупонной облигации, выпущенной эмитентом, составляет 67% номинала, срок до погашения — 4 года. Требуется найти стоимость капитала для эмитента при выпуске таких облигаций, имея в виду следующие данные:

Денежный приток в нулевой период +67% номинала

Денежный отток в связи с необходимостью

погашения займа в 4-й год -100% номинала

Для определения стоимости капитала составим уравнение:

Однако стоимость заемного капитала определить труднее, если долг не имеет надежной котировки. Например, если это кредит банка или облигации, не котируемые на рынке. Тогда, если доступны данные об аналогичном по рейтингу и продолжительности котируемом долге, их можно принять за основу при определении суммы и стоимости долга, не обращающегося на рынке.

По поводу приведенной ниже ситуации напомним, что использованные в ней данные являются условными и не могут служить источником информации для решения каких-либо других задач, не связанных с данной ситуацией.

Ситуация 2.5. Рыночная оценка и стоимость некотируемого долга. Заимствования московского правительства

Правительство г.Москвы ведет переговоры с крупным международным банком развития о предоставлении долгосрочного кредита. Назначение кредита — финансирование одной из программ развития городского пассажирского транспорта в районах новостроек. Кредит в размере 25 млн долл. предполагается погасить через 4 года шаровым платежом вместе с процентами, начисляемыми по сложной ставке из расчета 8,75% годовых.

По оценкам экспертов английской корпорации «Nomuraрк», Москва представляет собой достаточно кредитоспособного заемщика. Об этом говорит хотя бы тот факт, что такой важный показатель, как отношение общей задолженности к консолидированным доходам городского бюджета, составляет всего 4,9%, в то время как, например, аналогичный показатель для Праги — 17,9%, а для Братиславы — 90,9%.

Вместе с тем Москва, будучи субъектом РФ, не может добиться того, чтобы иметь кредитный рейтинг выше, чем Россия в целом. Л поскольку рейтинг страны по классификации Standardly Poor’s невысок (ВВ-), то и рейтинг Москвы ниже, чем и у Праги (А), и у Братиславы (ВВВ).

Рейтинги S&P некоторых столиц мира представлены ниже.

Париж AAA Братислава ВВВ

Осло АА+ Буэнос-Айрес ВВ-

Стокгольм АА+ Москва ВВ-

Торонто АА+ Анкара В

Брюссель АА София В-

Прага Л

Гол назад были выпущены муниципальные бескупонные еврооблигации Буэнос-Айреса, деноминированные в долларах США, сроком на 5 лет. В настоящее время их рыночная цена 72,875% номинала.

Если Москва получит кредит на условиях, представленных выше, какова будет обоснованная текущая рыночная стоимость этого некотируемого долга? По какой цепе он мог бы котироваться па рынке, если бы был оформлен в ликвидной, рыночной форме?

Решение

По кредитному рейтингу, условиям предоставления и сроку до погашения обязательства Буэнос-Айреса полностью аналогичны обсуждаемым обязательствам московского правительства.

Стоимость капитала аргентинского муниципального займа равна доходности еврооблигаций, которую можно определить следующим образом: облигации можно приобрести по 72,875% номинала, а погасить по 100% через четыре года. Следовательно,

Такой же должна быть обоснованная рыночная стоимость московского долга. Кредит московское правительство намерено получить в сумме 25 млн долл. под ставку 8,75% годовых и погасить вместе с процентами через 4 года. Следовательно, при погашении должна быть выплачена сумма

£У = 25 млн долл. х (1 + 0.0875)4 = 34,967 млн долл.

Очевидно, рыночная оценка величины данного кредита равна этой сумме, дисконтированной по обоснованной рыночной стоимости заемного капитала, т.е.

Таким образом, речь идет о получении 25 млн долл. под 8,75% годовых, но по рыночной оценке величина заемного капитала при таких условиях получения кредита будет равна 25,482 млн долл., а стоимость -8,232% годовых.

Какие источники капитала учитывать при расчете средневзвешенной стоимости капитала

Общая стоимость капитала

Если нужно определить средневзвешенную стоимость капитала, чтобы оценить эффективность инвестиционного проекта или стоимость бизнеса, воспользуйтесь нашими рекомендациями. Они подскажут, какие источники капитала нужно учитывать при расчетах и как определить их долю в общем капитале.

Используйте пошаговые руководства:

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC, Weighted average cost of capital) показывает, во сколько обходится компании ее капитал – собственный и заемный. Этот показатель можно применять как для оценки стоимости бизнеса для его собственников и инвесторов, так и для анализа инвестиционных проектов.

Алгоритм расчета WACC:

  • составить перечень источников капитала компании;
  • установить их текущую рыночную стоимость;
  • рассчитать долю каждого источника в общем капитале компании;
  • определить цену каждого источника;
  • выяснить ставку налога на прибыль (доходы) компании;
  • рассчитать WACC.

Формула 1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала компании

Используемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данных
WACC Средневзвешенная стоимость капитала компании % годовых Результат расчета
dEi Доля i-го источника собственного капитала в текущей рыночной стоимости капитала компании (собственного и заемного). Всего n источников собственного капитала ед. Рассчитывается по формуле 2
REi Цена (ставка доходности) i-го источника собственного капитала. Всего n источников % годовых Рассчитывается на основе модели оценки долгосрочных активов CAPM
dRj Доля j-го источника заемного капитала в текущей рыночной стоимости капитала компании (собственного и заемного). Всего m источников заемного капитала ед. Рассчитывается по формуле 2
RDj Цена j-го источника заемного капитала % годовых Определяется по правилам, установленным в компании
t Ставка налога на прибыль (доходы) компании ед. Определяется на основе Налогового кодекса РФ в зависимости от системы налогообложения компании – общая, упрощенная (УСН), в виде уплаты единого сельскохозяйственного налога (ЕСХН)

Алгоритм расчета универсален. Меняться могут составляющие – источники капитала, а также исходные данные – например, компания-аналог, по сравнению с которой предприятие определяет цену и текущую рыночную стоимость капитала.

Какие источники капитала использовать

Средневзвешенную стоимость капитала рассчитывайте с учетом всех источников. Перечислите их и разделите на собственные и заемные. Цену заемных источников предстоит скорректировать на налоговую ставку компании.

Собственные источники – те, которые предоставляют учредители или генерирует сама компания. Обратите внимание: элементы собственного капитала из раздела баланса «Капитал и резервы» (уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенную прибыль) при расчете WACC отдельно оценивать не нужно. Собственный капитал компании оценивайте целиком.

Заемные источники – те, которые предприятие привлекает на рынке капитала: займы, кредиты, облигации, финансовая аренда, факторинг.

Если у компании простая структура капитала, перечислить все источники не составляет труда: например, взносы участников – собственный капитал, кредит банка – заемный. Если структура сложная, убедитесь, что ничего не забыли включить в список.

К каким источникам капитала отнести займы учредителей

То, к каким источникам капитала при расчете WACC относить заем собственника компании, зависит от экономического смысла операции.

Из названия договора займа учредителя следует, что речь о заемных средствах. Проценты по займу уменьшают базу по налогу на прибыль (если выполняются требования п. 1 ст. 252 НК РФ). Если ставка по займу учредителя соответствует рыночной стоимости финансирования, относите заем к долгу компании.

Если компания берет заем у собственников, потому что не может получить кредит в банке (из-за высокой стоимости или если банки отказывают в финансировании), при этом ставка по договору нулевая или минимальная, то такой заем относите к собственному капиталу. По сути он подменяет уставный капитал.

Нужно ли учитывать субсидии и гранты при расчете WACC

Субсидии и гранты, как правило, государство, местные органы власти или фонды предоставляют безвозмездно и бесплатно. Полученные средства компании придется вернуть, только если она не выполнит условий их предоставления.

Поскольку эти источники средств бесплатные для компании, при расчете WACC учитывать их не нужно.

Когда учитывать факторинг

Факторинг стоит учитывать, если одновременно выполняются условия:

  • компания использует его регулярно;
  • доля этого источника существенна в общем капитале компании – 5 процентов и более;
  • дебиторская задолженность, переданная на факторинг, – надежная.

Если предприятие применяет факторинг от случая к случаю или высок риск невозврата долгов, не учитывайте этот источник капитала при расчете WACC.

Как определить долю каждого источника в общем капитале компании при расчете WACC

Составьте перечень источников капитала компании, определите их текущую рыночную стоимость. Рассчитайте долю каждого в общем капитале компании по формуле 2. Она подходит как для собственных, так и для заемных источников.

Формула 2. Расчет доли источника капитала в общем капитале компании

Используемые обозначенияРасшифровкаЕдиницы измеренияИсточник данных
Доля источника капитала в текущей рыночной стоимости капитала компании ед. Результат расчета
Текущая рыночная стоимость источника капитала (собственного, заемного) руб. Балансовая стоимость или экспертная оценка
Текущая рыночная стоимость общего капитала компании руб. Рассчитывается как текущая рыночная стоимость всех источников капитала компании

Какую налоговую ставку использовать

В качестве налоговой ставки для расчета средневзвешенной стоимости капитала используйте номинальную ставку налогообложения прибыли 20 процентов.

Если предприятие применяет упрощенную систему налогообложения, при этом ее налоговая база:

  • доходы, то цену заемных источников на налоговую ставку корректировать не нужно (как и при использовании ЕНВД и патентной системы);
  • доходы минус расходы – используйте в расчете ставку 15 процентов.

Если предприятие платит единый сельскохозяйственный налог, корректируйте цену заемного капитала на налоговую ставку 6 процентов.

Не нашли ответа на свой вопрос? Спросите экспертов «Системы Финансовый директор»

Подготовлено по материалам ФСС «Система финансовый директор»

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Общая стоимость капитала

Давненько я не баловал своих читателей всякими формулами и вычислениями, хотя, к своему удивлению, на протяжении уже довольно длительного периода замечаю стойкий интерес определенного числа посетителей сайта именно к ВЫЧИСЛИТЕЛЬНОЙ стороне инвестиционной деятельности.

Спрос рождает предложение. Тема, которую мы сегодня обсудим – средневзвешенная стоимость капитала — будет интересна не только «очкарикам» и «ботаникам»…

Помимо ответов на основополагающие вопросы типа, что такое WACC, как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, каковы особенности расчета WACC при наличии налогового щита, в статье приводятся конкретные примеры расчета WACC как с учетом, так и без учета налогового щита.

Кому нужна средневзвешенная стоимость капитала

Прежде чем вкладывать свои кровные куда бы то ни было, стоит задаться вопросом об уровне доходности, которую потенциально способен обеспечить тот или иной инвестиционный проект.

В большинстве случаев придется делать выбор между несколькими проектами, для каждого из которых имеется свой собственный показатель приблизительной доходности инвестиций.

Ответ на этот вопрос может оказать существенное влияние как на определение ОБЪЕМА инвестиций в данный конкретный проект, так и на формирование инвестиционной стратегии в целом, если речь идет об инвестировании в НЕСКОЛЬКО проектов.

Поскольку инвестиционный риск и доходность от инвестиций всегда идут рука об руку, о какой бы сфере инвестирования мы ни вели речь, разумно вспомнить одно из основополагающих правил инвестора: вкладывать средства в проект лишь в том случае, если он способен обеспечить МАКСИМАЛЬНУЮ по сравнению с другими проектами доходность.

А для этого важно по возможности точнее оценить стоимость капитала или, другими словами, уровень приемлемой для инвесторов прибыли…

Что такое «средневзвешенная стоимость капитала»?

В силу того, что финансирование инвестиционного проекта, как правило, осуществляется из нескольких источников, на практике это означает необходимость учета интересов всех инвесторов, чьи финансовые интересы в проекте могут разниться друг от друга: одного может устраивать доходность в пределах 30% годовых, другой согласится инвестировать средства лишь при гарантированном уровне прибыльности не менее 35%, ну и так далее.

Помимо размеров доходности, могут разниться и размеры инвестиций, поступающих из различных источников.

Другими словами, доля (вес) каждого источника финансирования инвестиций в общем объеме инвестиций будет различной.

Среднее значение прибыльности, которую сможет обеспечить инвестиционный проект, в таком случае будет наиболее оптимально удовлетворять интересам всех инвесторов.

Этим значением и является средневзвешенная стоимость капитала (WACC, от англ. Weight Average Cost of Capital).

Практический смысл этого финансового показателя заключается в том, что он определяет уровень доходности, приемлемый для всех инвесторов, в том числе и потому, что его значение будет выше показателей доходности альтернативных инвестиционных проектов.

Как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала

Математически формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала (формула WACC) определяется так:

WACC = ∑ vnkn,

где vn означает долю инвестиционного капитала, привлеченного из n-го источника, а kn — соответствующую норму прибыли для этого источника (инвестора).

Напомню, что финансирование инвестиционного проекта может осуществляться как из собственных, так и заемных средств, а также из иных источников.

Чтобы получить математически обоснованные показатели средневзвешенной стоимости капитала, нам придется оценить стоимость имеющегося в наличии капитала, стоимость заемных средств, а также стоимость дополнительно привлекаемого капитала, для чего используются свои формулы (мы оставим их за рамками настоящей публикации).

Полученные значения должны подставляться в вышеприведенную формулу для определения средневзвешенной стоимости всего привлекаемого инвестиционного капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала и налоговый щит

В случае привлечения для финансирования инвестиций заемных средств (например, банковских кредитов) расчет средневзвешенной стоимости капитала будет иметь свои особенности.

Это связано с тем, что некоторые виды выплат – те же периодические платежи по кредитам – могут в соответствии с законодательством НЕ ОБЛАГАТЬСЯ налогом на прибыль.

Исключение платы за привлеченные инвестиции из налогооблагаемой базы (в нашем случае – налога на прибыль) именуется налоговым щитом.

В таком случае приведенная выше формула WACC претерпит некоторые изменения, поскольку потребуется учитывать ставку налога на прибыль (Т):

WACC = v1k1 + … + vnkn + (vn+1kn+1 + … + vmkm) * (1 – T)

В этой формуле инвестиции из источников 1, 2, …, n – не будут иметь налогового щита, а инвестиции из источников n+1, n+2, …, m – будут обладать налоговым щитом.

Значение ставки налога в формуле должно указываться в десятичной форме (к примеру, при ставке налога на прибыль 20% значение Т будет равно 0,2).

Примеры расчета WACC

Пример 1. Какова средневзвешенная стоимость капитала в случае привлечения инвестиций в сумме 1 млн. руб., из которых 200 тыс. руб. привлечены на условиях 15% годовых, 300 тыс. руб. – 20% годовых, 500 тыс. руб. – 25% годовых. Решение:

WACC = 20% * 0,15 + 30% * 0,20 + 50% * 0,25 = 21,5 %

Пример 2 (расчет WACC с учетом налогового щита). Финансирование инвестиций в размере 2 млн. руб. осуществляется из трех источников: 1) собственные средства в сумме 1 млн. руб. с доходностью 10%, 2) собственные средства в сумме 600 тыс. руб. с доходностью 15%, 3) заемные средства в сумме 400 тыс. руб. под 20% годовых. Какова средневзвешенная стоимость капитала? Решение:

WACC = 50% * 0,10 + 30% * 0,15 + (1 – 0,20) * 20% *0,20 = 12,7 %.

WACC: заключение

Общие выводы, которые вытекают из сегодняшней публикации, таковы.

Вычисления средневзвешенной стоимости капитала (WACC) востребованы, когда требуется оценить эффективность инвестиций при условии их финансирования из различных источников, каждый из которых имеет свою собственную стоимость.

Для обозначения средневзвешенной стоимости капитала используется общепризнанное сокращение – WACC.

Показатель WACC учитывает ДОЛЮ (вес) каждого источника финансирования инвестиций в общей сумме инвестиций.

Расчет WACC может производиться как с учетом, так и без учета налогового щита.

Методика расчета WACC, как правило, урегулирована национальным законодательством и может иметь некоторые особенности (дополнительные коэффициенты или показатели), учитывающие особенности государственной налоговой политики.

Средневзвешенная стоимость капитала | Weighted Average Cost of Capital, WACC

Общая стоимость капитала

Большинство компаний использует различные источники капитала для финансирования своей деятельности, которые можно объединить в три типа: обыкновенные акции, привилегированные акции и долговое финансирование.

Каждый из этих источников имеет собственную требуемую ставку доходности, а все вмести они, с учетом их удельного веса в структуре капитала, формируют средневзвешенную стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC) компании.

Если посмотреть на этот показатель под другим углом, то он является минимально допустимой доходностью для активов компании, которая позволит компенсировать затраты, связанные с привлечением капитала.

Формула

Чтобы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) необходимо воспользоваться следующей формулой:

wd – удельный вес заемного капитала; 1

kd – стоимость заемного капитала;

T – ставка налога на прибыль;

wps – удельный вес капитала, сформированного за счет привилегированных акций;

kps – стоимость привилегированных акций, как элемента капитала;

wce – удельный вес обыкновенного акционерного капитала;

kce – стоимость обыкновенного акционерного капитала. 2

1 удельный вес всех элементов капитала составляет 1 (wd+wps+wce=1)

2 обыкновенный акционерный капитал, в свою очередь, состоит из таких компонентов как нераспределенная прибыль и эмиссия новых обыкновенных акций

Пример расчета

Капитал Компании ABC имеет следующую структуру:

  • обыкновенный акционерный капитал 75 млн. у.е.;
  • привилегированный акционерный капитал 5 млн. у.е.
  • заемный капитал 30 млн. у.е.

Обыкновенный акционерный капитал был сформирован обыкновенными акциями, бета-коэффициент которых составляет 1,57. Привилегированный акционерный капитал сформирован привилегированными акциями, по которым выплачивается фиксированный дивиденд в размере 3,5 у.е.

, а их рыночная стоимость составляет 18,75 у.е. Заемный капитал был сформирован за счет эмиссии облигаций с фиксированной купонной ставкой 16,5%.

Предположим, что ожидаемая доходность рынка составляет 15,5%, безрисковая процентная ставка 4,75%, а ставка налога на прибыль 30%.

Чтобы воспользоваться приведенной выше формулой и рассчитать WACC необходимо определить удельный вес каждого источника капитала, а также их стоимость. Удельный вес обыкновенного акционерного капитала составляет 0,682, привилегированного акционерного капитала 0,045 и заемного капитала 0,273.

wce = 75/(75+5+30) = 0,682

wps = 5/(75+5+30) = 0,045

wd = 30/(75+5+30) = 0,273

Оценить требуемую ставку доходности для обыкновенных акций можно при помощи модели ценообразования капитальных активов (англ. Capital Asset Price Model):

где ki – требуемая ставка доходности для i-ой акции;

KRF – безрисковая процентная ставка;

βi – бета-коэффициент i-ой акции;

– ожидаемая доходность рынка.

Подставив исходные данные в модель CAPM, получим требуемую ставку доходности для обыкновенных акций равную 21,63%.

kce = 4,75+1,57(15,5-4,75) = 21,63%

Требуемая ставка доходности для привилегированных акций (kps) рассчитывается по формуле:

где Dps – дивиденд по привилегированным акциям;

Pps – рыночная цена привилегированной акции.

Следовательно, требуемая ставка доходности для привилегированных акций Компании ABC составляет 18,67%.

kps = 3,5/18,75*100% = 18,67%

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала Компании ABC составит 18,74%.

WACC = 0,273*16,5*(1-0,3)+0,045*18,67+0,682*21,63 = 18,74%

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала

Компания имеет возможность в некоторой степени влиять на удельный вес и стоимость элементов капитала, которые формируют такой показатель как WACC, однако влияние на некоторые факторы является невозможным. К ним относятся:

  1. Общее состояние финансового рынка и уровень процентных ставок. Обычно фондовый рынок и рынок облигаций находятся в равновесии и относительно стабильны, как минимум, в краткосрочной перспективе. Однако в случае кризисных явлений в экономике процентные ставки могут существенно изменяться в течении относительно небольшого периода времени, что автоматически приведет к значительному изменению средневзвешенной стоимости капитала компании.
  2. Безрисковая процентная ставка и рыночная премия за риск. Размер рыночной премии за риск зависит от двух факторов: безрисковой процентной ставки и доходности рынка, которые, в свою очередь, зависят от склонности инвесторов к риску в данный момент времени, на что отдельно взятая компания не может оказать сколь бы то ни было существенного воздействия.
  3. Ставка налога на прибыль. Вопросы налогообложения прибыли компаний находятся в компетенции органов государственной власти. При этом изменение ставки налога на прибыль может привести к существенным изменениям средневзвешенной стоимости капитала.

Тем не менее, на часть факторов, влияющих на средневзвешенную стоимость капитала, менеджмент компании может оказывать непосредственное воздействие, а именно:

  1. Структура капитала. Политика управления структурой капитала компании предполагает, что менеджмент стремится поддерживать целевую структуру капитала. Однако под влиянием внешних и внутренних факторов менеджмент может принять решение об ее изменении, что приведет к изменению WACC.
  2. Дивидендная политика. Во-первых, размер выплачиваемых дивидендов оказывает непосредственное воздействие на требуемую ставку доходности для привилегированных и обыкновенных акций. Также, чем больше чистой прибыли компания будет направлять на выплату дивидендов, тем меньше нераспределенной прибыли останется в распоряжении менеджмента, что вынудит компенсировать нехватку собственных источников финансирования за счет привлечения заемного капитала.
  3. Инвестиционная политика. Инвестиционная политика также является одним из факторов, который оказывает непосредственное воздействие на средневзвешенную стоимость капитала. Реализация новых проектов требует не только привлечения дополнительного капитала, но и может привести к изменению риска, связанного с деятельностью компании, что непосредственно отразится на требуемой ставке доходности акций и облигаций компании.
  • ← Стоимость обыкновенных акций
  • Точка перелома нераспределенной прибыли →

WACC – это показатель стоимости капитала. Стоимость капитала WACC: примеры и формула расчета

Общая стоимость капитала

Современная рыночная экономика способствует формированию стоимости имущества любой организации. Этот показатель создается под воздействием различных денежных потоков. В процессе своей деятельности компания применяет собственный и заемный капитал. Все эти денежные потоки вливаются в фонды организации, формируют ее имущество.

WACC – это показатель стоимости каждого отдельного источника финансирования деятельности компании. Это обеспечивает нормальное выполнение технологических циклов. Контроль стоимости источников капитала позволяет увеличивать прибыль. Потому этот важный коэффициент обязательно рассматривается аналитиками. Суть представленного метода будет рассмотрена далее.

Общие сведения

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – это показатель, который впервые начал рассматриваться аналитиками в середине прошлого столетия. Его ввели в обиход такие известные экономисты, как Миллер и Модильяни. Именно они предложили рассматривать средневзвешенную стоимость капитала. Этот показатель определяется и поныне как цена каждой доли средств организации.

Для проведения оценки каждого источника финансирования выполняется его дисконтирование. Таким путем рассчитывается уровень доходности, а затем рентабельности бизнеса. При этом определяется минимальный размер платы инвестору за применение его финансовых ресурсов в процессе деятельности организации.

Сфера применения показателя WACC компании определяется при оценке структуры капитала. Его стоимость неодинакова для каждой категории. Именно поэтому определяется цена каждого источника финансирования по отдельности.

Доходность также рассчитывается для каждой отдельной категории капитала. Разница между этими показателями и расходами на их привлечение позволяет определить величину денежного потока. Полученный результат дисконтируется.

Финансовые источники

Стоимость капитала WACC, примеры и формула расчета которой будут представлены далее, требует вникнуть в организацию финансирования деятельности компании.

Имущество, которым распоряжается организация, представлено в активной стороне баланса. Средства, которые сформировали эти фонды (сырье, оборудование, недвижимость и т. д.), указываются в пассиве.

Эти две стороны баланса всегда равны. Если это не так, в бухгалтерской отчетности допущены ошибки.

В первую очередь компания применяет собственные источники. Эти фонды формируются еще на этапе создания организации. В последующие годы работы сюда относят часть прибыли (называется нераспределенной).

Многие компании применяют заемный капитал. Во многих случаях это целесообразно. При этом модель баланса может выглядеть так:

0,9 + 0,1 = 1, где 0,9 – собственный капитал, 0,1 – кредитные средства.

Каждую представленную категорию рассматривают отдельно, определяя ее стоимость. Это позволяет оптимизировать структуру баланса.

Расчет

Как уже было сказано, WACC – это показатель средней доходности капитала. Для его определения применяется общепринятая формула. В самом простом случае методика расчета имеет следующий вид:

WACC = Дс*Сс + Дз*Сз, где Дс и Дз – процентный показатель доли собственного и заемного капитала в общей структуре, Сс и Сз – рыночная стоимость собственных и кредитных ресурсов.

Чтобы учесть налог на прибыль, необходимо дополнить представленную выше формулу:

WACC = Дс*Сс(1-НП) + Дз*Сз, где НП – налог на прибыль.

Именно эту формулу чаще всего применяют менеджеры, аналитики организации. Средневзвешенная стоимость является информативным показателем, в отличие от средней цены капитала.

Дисконтирование

Показатель WACC зависит от ситуации на рынке капитала. Чтобы иметь возможность соотнести реальное положение дел компании с существующими в предпринимательской среде тенденциями, применяется ставка дисконтирования.

Применение каждого источника для финансирования работы компании связано с определенными затратами. Акционерам выплачиваются дивиденды, а кредиторам – проценты. Этот показатель можно выразить в виде коэффициента или в денежном виде. Чаще всего стоимость источников финансирования представляют в виде процентов.

Стоимость банковского кредита, например, будет определяться годовыми процентами. Это ставка дисконтирования. Для акционерного капитала этот показатель будет равняться требуемой доходности, которую ожидают владельцы ценных бумаг от предоставления своих временно свободных средств в пользование общества.

Стоимость источников собственных

WACC – это показатель, который учитывает в первую очередь стоимость собственного капитала. У любой организации он есть.

Акционеры покупают ценные бумаги, инвестируя их в деятельность своего общества. В конце отчетного периода они хотят получить прибыль.

Для этого часть чистой прибыли после налогообложения распределяют между участниками. Другая ее часть направляется на развитие производства.

Чем больше компания выплатит дивидендов, тем выше будет рыночная стоимость ее акций. Однако, не финансируя средства в собственное развитие, организация рискует отстать в технологическом развитии от своих конкурентов. В этом случае даже высокие дивиденды не увеличат стоимость акций на фондовой бирже. Поэтому важно определять оптимальный размер финансирования всех фондов.

Стоимость внутренних источников определить сложно. Дисконтирование выполняется с учетом ожидаемой акционерами доходности. Она не должна быть меньше среднего показателя по отрасли.

Аспекты анализа

Стоимость капитала WACC должна рассматриваться в аспекте рыночных или балансовых показателей. Если организация не ведет торговлю своими акциями на фондовом рынке, представленный показатель будет рассчитываться по второму методу. Для этого применяются данные бухгалтерской отчетности.

Если же организация формирует собственный капитал посредством акций, находящихся в свободной торговле, необходимо рассматривать показатель в аспекте его рыночной стоимости. Для этого аналитик учитывает результаты последних котировок. Количество всех акций, находящихся в обращении, умножается на этот показатель. Это реальная цена ценных бумаг.

Такой же принцип применяется для всех составляющих портфеля ценных бумаг организации.

Пример

Чтобы определить значение показателя WACC, необходимо рассмотреть представленную методику на примере. Допустим, акционерное общество привлекло для своей работы финансовые источники на общую сумму 3,45 млн руб. Необходимо рассчитать показатель средневзвешенной цены капитала. Для этого будут учтены еще некоторые данные.

Собственные финансовые источники в компании определяются в размере 2,5 млн руб. Их доходность (согласно рыночным котировкам) составляет 20%.

Кредитор предоставил компании свои средства в размере 0,95 млн руб. Требуемый показатель доходности его инвестиций составляет порядка 18%. При использовании средневзвешенного показателя стоимость капитала составляет 0,19%.

Инвестиционный проект

WACC – это показатель, позволяющий рассчитать оптимальную структуру капитала для компании. Инвесторы стремятся вкладывать свои свободные средства в наиболее выгодные проекты с наименьшей степенью риска.

Со стороны же компании финансирование своей деятельности исключительно посредством собственных ресурсов повышает стабильность. Однако при этом организация теряет выгоды от применения дополнительных источников.

Поэтому некоторая часть заемных средств должна применяться компанией для стабильного развития.

Инвестор оценивает средневзвешенную стоимость капитала компании для определения целесообразности вклада. Компания должна обеспечить максимально приемлемые условия для кредитора.

Если показатели стабильности ухудшились в динамике, накопилось большое количество долгов, инвестор не согласится финансировать деятельность такой организации.

Поэтому выбор оптимальной структуры капитала является важным этапом стратегического и текущего планирования любой компании.

Всё вышесказанное позволяет сделать вывод, что WACC – это показатель средневзвешенной стоимости финансовых источников. На его основе принимаются решения об организации структуры капитала. При оптимальном соотношении можно значительно увеличивать прибыль собственников и инвесторов компании.

Добавить комментарий