Стоимость потребленного основного капитала

Управление капиталом — это управление структурой и стоимостью источников финансирования (пассивов) в целях повышения рентабельности собственного капитала и способности предприятия выплачивать доход кредиторам и совладельцам (акционерам) предприятия.

Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения.

Цена источника финансирования или, иными словами, стоимость капитала измеряется процентной ставкой, которую нужно платить инвесторам, вкладывающим капитал в предприятие.

Следовательно, чтобы выплачивать определенный процент дохода на вложенный инвесторами капитал, предприятие должно получить доход не менее этого процента. Поэтому можно привести еще одно определение понятия «стоимость капитала»: это необходимая ставка дохода, которую должно иметь предприятие для покрытия затрат по привлечению капиталов на рынке.

Расчетам стоимости капитала и различным приемам оптимизации этого показателя большое внимание уделяется в зарубежном финансовом менеджменте.

Это обусловлено тем, что зарубежные предприятия имеют возможность привлекать через финансовый рынок капитал в различных формах и на разных условиях.

Финансовый рынок формирует рыночные цены капитала, привле-каемого из разных источников. Задача финансового менеджера — обеспечить уменьшение стоимости капитала для фирмы, выбирая выгодные варианты его привлечения.

Для большинства украинских предприятий эта задача пока не столь актуальна, так как у них практически нет выбора из-за большого дефицита инвестиционных ресурсов в стране, неразвитости

финансового рынка, ограниченного доступа к кредитам из-за очень высоких процентных ставок.

Рассмотрим, как рассчитывается стоимость капитала, который предприятие может привлекать различными путями: за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций; нераспределенной прибыли; выпуска облигаций; получения банковских кредитов.

Стоимость акционерного капитала (от обыкновенных акций, выпущенных ранее) зависит от суммы дивидендов и темпа прироста дивидендов и рассчитывается по формуле

СКа = Д™ + Т,(8.1)

а Ца

где Д — сумма дивидендов, выплаченная на акцию; Ца — текущая цена акции; Т — постоянный темп прироста дивидендов, %.

Стоимость нераспределенной прибыли принимается равной СКа, так как если бы эта прибыль была не оставлена в фирме для реинвестирования, а выплачена в виде дивидендов, то акционеры могли бы инвестировать их в другие акции, облигации и активы.

Следовательно, используя нераспределенную прибыль, предприятие должно заработать доход, обеспечивающий ставку дохода не ниже СКа.

Если фирма хочет привлечь капитал за счет дополнительной эмиссии акций, то стоимость акционерного капитала за счет нового выпуска обыкновенных акций составит

СКдопа = +Т’ (8.2)

где Зва — затраты на выпуск и размещение новых акций (будет превышать стоимость нераспределенной прибыли, поскольку возникают затраты на их выпуск и размещение).

По данным американских исследователей, средние затраты на выпуск и размещение крупных партий обыкновенных акций (на сумму более 50 млн дол.) составляют приблизительно 4 %, а небольших партий (менее 1 млн дол.) — около 21 % . Поэтому для небольших фирм дополнительный выпуск акций может быть слишком дорогим источником финансирования.

Стоимость капитала от выпуска привилегированных акций определяется по формуле (8.3)

СК™ а = • 100 %,

пр.а

Цпр.а (l Зв.пр.а ) где Дф — фиксированная сумма дивидендов на привилегированную акцию; Цпр а — цена привилегированной акции; Зв пр а — затраты на выпуск привилегированных акций.

Для ранее выпущенных привилегированных акций затраты на выпуск не учитываются. Стоимость капитала от нового выпуска облигаций

СКн о =-К 100 %,(8.4)

н Цо (1-Зв.о )

где К — годовой купон (сумма дохода) на облигацию; Цо — цена облигации; Зв о — затраты на выпуск и размещение новых облигаций.

Стоимость капитала от ранее выпущенных облигаций не включает

затраты на выпуск, поэтому определяется так:

К

СКо = —.(8.5)

Цо

Для сравнения стоимости акционерного и заемного капитала необходимо при расчете стоимости заемного капитала, привлекаемого за счет кредитов, учитывать налоговую экономию. Проценты за кредит относятся на себестоимость, поэтому не облагаются налогом на прибыль, а выплата дивидендов осуществляется за счет чистой прибыли после уплаты налога на прибыль. Стоимость капитала, полученного за счет кредитов,

Пкр (1 — Н )

=л^ _ ioo %(8.6)

крКр

где Пкр — сумма процентов за кредит; Нпр — ставка налога на прибыль; Кр — сумма кредита.

Теоретически стоимость капитала тем выше, чем больше риск, связанный с вложением капитала.

В свою очередь, риск повышается с увеличением продолжительности периода, на который привлекается капитал. С этих позиций самым дорогим источником финансирования является собственный (акционерный) капитал и реинвестируемая (нераспределенная) прибыль, которые привлечены на неограниченное время, а самым дешевым — непросроченная кредиторская задолженность как беспроцентный краткосрочный кредит.

Практически же финансовые менеджеры имеют больше возможностей для маневра при использовании собственного капитала, так как могут применять в краткосрочном периоде различные тактические приемы уменьшения его стоимости (например, прекращение выплаты дивидендов, выплата дивидендов акциями). Условия привлечения заемного капитала закреплены соответствующими договорами, изменить которые можно только по соглашению с кредиторами, иначе будут применены штрафные санкции, влияющие на величину стоимости капитала (например, кредиторская задолженность, превращаясь из нормальной в просроченную, становится платной из-за пени и штрафов).

Рентная оценка и арендакапитала. Элементыфизическо­го капитала(станки, здания и т. д.) традиционноотличаются высокойстоимостью. Для их приобретения требуютсянема­лыеденежные средства. Поэтому в современныхусловиях широкоеразвитие получают арендные отношения.

Подарендойпонимаюттакие отношения между собствен­никомкапитала (арендодателем) и предпринимателем(аренда­тором),когда физический капитал передаетсяво временное владениеза соответствующую плату при гарантияхсо сторо­ныарендатора его общей сохранности.

По сутидела, при аренде речь идет о продаже нефизичес­когокапитала, а только некой полезной услугикапитала наопределенныйсрок, т. е. о своеобразном прокате заопределен­нуюплату.

Арендная плата определяетсяна основе рентной оценки. Собственникфизического капитала (оборудования,транспор-

тногосредства и т. д.), предоставляя его варенду, через арен­днуюплату стремится:

  1. сохранитьза собой амортизационныеотчисления суче­томстоимости арендуемого имущества,интенсивности егоиспользования;

  2. получитьссудныйпроцент накапитал, который былранеевложен в данный объект;

  3. изъятьполностью или частично ту избыточнуюпри­быль,образованиекоторой связано с особыми полезнымисвой­ствамиарендуемого объекта.

Вотдельных случаях в качестве единицырасчета может выступать поча­соваяарендная ставка. Тогда арендная платарассчитывается как произведение аренднойставки на время использования объектафизического капитала.

Такимобразом, арендодатель стремится к тому,чтобы аренднаяплата за услуги капитала включалаамортизацию, ссудныйпроцент на вложенный капитал и избыточнуюпри­быль.В основе арендной платы за услугифизического капи­талалежит рентнаяоценка арендодателемальтернативных издержек,связанных с владением актива длительногоисполь­зования.

Черезнорму амортизации арендодатель возмещаетфизи­ческийи моральный износ основного капитала.

Черезнорму ссудного процента арендодательвозмещает потерюгарантированного денежного дохода,связанного с отказомот размещения денежного капитала набанковский депозитныйсчет. В данном случае процент выступаеткак минимальнаянорма эффективности использованиякапитала, допускаемаяв национальной экономике.

Амортизацияи ссудный процент составляют минимальнуюрентнуюоценку физическогокапитала.

Полнаярентная оценка арендуемогофизического капита­ларавна минимальной рентной оценке плюсизбыточная (эко­номическая)прибыль, образование которой связанос исполь­зованиемособо выгодных экономических свойстварендуемого объекта(разница между общественными ииндивидуальными издержками производства).

Теперьобратим внимание на поведение арендатора.При оценкеусловий аренды арендатор:

  1. руководствуетсяранее установленным правилом,регули­рующимспрос на экономический ресурс: MRP= MRC.Т. е. чи­стыйденежный доход от реализуемого проектадолжен быть неменьшеиздержек, связанных с заключениемарендного договора;

  2. стремитсяприсвоить предпринимательский доходв со­ответствиис усилиями, предпринимаемыми поорганизации иуправлении производством.

Всовременных условиях арендные отношенияполучают достаточно широкое развитие,так как позволяют рациональ­ноиспользовать имеющийся производственныйпотенциал. За счетарендных отношений новые фирмы получаютвозмож­ностьиспользовать чужой капитал и экономитьна капиталь­ныхвложениях. Если фирма использует толькособственное оборудование,то в этом случае она экономит на аренднойплате(ссудный процент и избыточная прибыль).

Примечание.Длянекоторых капитальных товаров (плотина,электро­станция, конвейер в цехе,высотная телеантенна и т. д.) арендныйрынок от­сутствует.

Вкачестве особой разновидности арендныхотношений можно рассмат­риватьлизинг.Втаких случаях обычно речь идет о получениив пользование черезпосредников (банк, лизинговая компания,страховая компания) на оп­ределенныйсрок с правом выкупа по остаточнойстоимости еще неустанов­ленногооборудования. Чаще всего такое оборудованиепроизводится и за­купается по заявкесамого лизингополучателя и с учетомего пожеланий, за счетоткрываемой в банке для лизинговойкомпании кредитной линии.

Ценакапитального актива. Помимоцены на услуги капи­таласледует также выделять цену капитальногоактива.

Ценакапитального актива —этоцена, по которой еди­ницафизическая капитала может быть проданаили куплена.

Современная практикапоказывает, что большое влияние наценообразование оказывает прежде всегоспецифика само­гообъекта физического капитала. Например,в качестве ценыпредприятиякаккапитального актива могут выступить:

а)остаточнаястоимость объекта (втом числе за мину­сомвозникших убытков). В данном случаеисходят из того, что

предприятиекак имущественный комплекс полностьюутрати­ло капитал-функцию, а поэтомуприравнивается к обыкновен­номутовару;

б)ценадругого аналогичного объекта, имеющегосхожиечертыи характеристики;

в)рыночнаяоценка капитального актива с учетомвсеххарактеристикобъекта.

Рыночнаяоценка капитального актива. Припроведении рыночнойоценки капитального актива или физическогокапи­талапредприниматель руководствуетсяследующими сообра­жениями:

  1. Формальноон покупает объект физическогокапитала,нореально — сумму будущих денежныхдоходов.

  2. Врасчет принимается не валовой, а чистыйдоход, т.е.завычетом издержек, связанных с содержаниеми эксплуата­циейобъекта.

  3. Приходитсяучитывать закономерности функциониро­ваниярынка денежного капитала, расчет такназываемой со­временнойдисконтируемой стоимости будущегодохода (1 та­лериз будущего дохода имеет меньшуюценность, нежели1талер из современного дохода).

Поясним.Дело в том, что 1 талер, полученный сегодняи размещенный в >банк в виде денежного депозита, например,под 10% годовых, через 12 месяцев будетравен 1,1 талера. Наоборот, 1 талер, которыйбудет выплачен ровно через год,сегодня имеет стоимость, уменьшеннуюна величину ссудного процента.

Современнаядисконтированная стоимость. Такимобразом, приопределении цены капитального благакак суммы буду­щихденежных доходов необходимо определятьих современ­нуюдисконтированную стоимость (DV— Discountedvelue).

Современнаядисконтированная стоимость «денежногодоходаиз будущего» представляет собой денежнуюсумму, которуюсегодня необходимо вложить, чтобыполучить ука­занную сумму к моментувыплаты с учетом нормы ссудного процента.

Прирасчете современной дисконтированнойстоимости (DV)учитывается, что 1 талер (доллар, рубль,шекель и т. п.)

денежногодохода, который покупатель капитальногоактива рассчитываетполучить через год, сегодня стоит меньшена величинуссудного процента (Z).

Так,если сегодня в банк в виде депозитноговклада раз­мещается1 талер, то за первый год вкладчик получит(при Z= 5%) 1,05 талера. В конце второго года итогсоставит сум­му первого года (1,05) плюспроцент за второй год (5% от 1,05). Всего —1,1025 талера (см. таблицу 12.1).

Ростденежного вклада происходит как за счетпрямого процентаот первоначально инвестируемой суммы,так и за счетуже ранее полученных процентов (начислениепроцентов на проценты есть «сложныйпроцент»). Скорость возрастания денежноговклада непосредственно зависит отставки ссудно­гопроцента. Чем выше норма ссудногопроцента, тем быст­реевозрастает первоначальный денежныйвклад.

Таблица12.1. Возрастаниеденежного вклада и современнаядисконтированнаястоимость будущих доходов инвестора

Текущиймомент

1год

2года

Згода

20лет

Величинавклада

1,0

1,05

1,10

1,16

2,65

Дисконтированнаястоимость1-го талера

1,0

0,95

0,91

0,86

0,38

Вданном примере Z= 5%. При этом обнаруживается эмпирическое»Правило-72″,в соответствии с которым срок, необходимыйдля увеличения вкладав 2 раза, будет равен цифре 72, деленнойна процентную ставку. При 10 % это составитоколо 7,2 года, при Z= 5% — 14,4 года.

Теперьопределим формулу рассчета современнойдискон­тированнойстоимости (DV)денежного дохода в 1 талер, ко­торыйинвестор рассчитывает получить черезгод в виде до­ходаот капитального актива:

Получается, что сегодня приZ= 5%, чтобы через год получить 1 талер,достаточно разместить в банке 0,952 талера:0,952 + 0,952 х 0,05 = 0,952 + + 0,048= 1.

Современнаядисконтированная стоимость денежногодо­хода через Nлет равна:

Так, при ставке по депозитамв 5% полученный через 3 года1 талер денежного дохода от капитальногоактива сегодня стоит0,86 талера (см. таблицу 12.1). Это можнотрактовать так:

  • еслипредпринимательская фирма инвестируетсегодня0,86 талерапри Z= 5 %, то через 3 года она должна получить1талер;

  • еслипредпринимательская фирма сегодняотдаст в долг1талер без процентов, то через 3 года,вернув лишь 1 талер,ее убытки составятпримерно 0,14 талера (1 — 0,86).

Обратимтакже внимание на то, что дисконтированнаясто­имостьзависит от «лага времени» и величиныссудного процен­та.Так что современная дисконтированнаястоимость (DV)любого будущего платежа при Z= 5% выше, чем при ставке в 10%. Чем ниженорма ссудного процента, тем большепридется платитьсегодня, чтобы завтра получить 1 талердохода.

Расчетсовременной дисконтированной стоимостиесть процесс,обратный расчету величины денежноговклада с уче­томсложных процентов.

Расчетстоимости капитального актива (пример).Опреде­лимцену капитального актива в среднесрочнойперспективе сиспользованием дисконтированнойстоимости.

Предположим,известное белорусское издательство»ФУАинформ» дляувеличения объема выпускаемой печатнойпродукции,приняло решение дополнительно приобрестисо­временныйиздательский комплекс. Дирекцияиздательства планируетиспользовать компьютер в течение 3 лет,а затем продать за 10 000 талеров. Ожидается,что ежегодно чистый

доход составит 4 000 талеров.Норма ссудного процента равна 10%.

Определимту сумму денег, которую можно заплатитьза данноеоборудование, т. е. современнуюдисконтированную стоимость.

Таблица 12.2. Расчетсовременной дисконтированной стоимостикомпьютерного центра

1-йгод

2-йгод

3-йгод

Чистыйдоход

Выручкаот продажи оборудования

Дисконтированнаястоимость 1-го талера

0,91

0,83

0,75

Дисконтированнаястоимость чистогодохода (1×3)

Дисконтированнаястоимость выручкиот продажи (2 х 3)

Ценакапитального актива равна современнойстоимос­тинастоящих и будущих платежей, связанныхс использова­ниемэтого актива.

В нашемпримере цена актива (сумма дисконтированныхстоимостей) составит:3 640 + 3 320 + 3 000 + 7 500 = 17 460. Этомаксимальная цена, с которой есть резонсоглашаться при совершениипокупки данного компьютерного центра.

Обратим внимание на то, что10 000 талеров, которые будут выручены отперепродажи компьютера по истечении 3лет эксплуатации, сегодня стоят лишь 7500 талеров. Если чистый доход, полученныйв течение первого года эксплуатациикомпьютера (4 000 талеров), имеетдисконтированную стоимость 3 640 талеров,то такой же чистый доход, ожидаемый втечение 3-го года эк­сплуатациикомпьютера, — лишь 3 000 талеров.

Рыночнаястоимость бессрочного актива (пример).Приоп­ределениисовременной дисконтированной стоимостикапиталь­ного актива, который способенвечнофункционировать ивечно приноситьдоход, используется упрощенная формуларасчета.

В данномслучае руководствуются следующимирассуж® дениями:»если в банке разместить 100 талеров, топри ставке в 5% через год можно получитьчистый доход в 5 талеров. Сколькоследует заплатить за данное предприятиеили капи­тальныйактив, если чистый годовой доход ожидаетсяв раз­мере 12 500талеров?»

Дисконтированнаястоимость инвестиций. Инвестиционныйпроект, предполагающийкрупные капитальные вложения, — этовсегда большая ответственность и весьмарискованное ме­роприятие.При его подготовке предпринимательскойфирме есть смыслсравнить объем инвестиций (J)с ожидаемым объемом прибылипо годам реализации проекта, т. е.рассчитать чистую современнуюдисконтированную стоимость будущихдоходов с учетом фактора времени и нормыссудного процента:

где J— объем капвложений; РгрРг2,Ргп— ожидаемая прибыль погодам реализации проекта.

Нормассудного процента здесь выступает какнорма дисконта, хотя в такойроли могут выступить и другие величины(процент по государствен­нымценным бумагам и т. п.).

Приведеннаяформула дает дисконтную оценку ежегоднойчистойприбыли предпринимательской фирмы отинвестиций. Если DV> 0, тогда имеет смысл рассматриватьинвестицион­ныйпроект по инвестициям как объектвозможного внедрения.

Критерийчистой дисконтированной стоимостигласит: «инвестируйте,если ожидаемая прибыль с учетом факторавремении нормы ссудного процента (нормы дисконта)боль­ше, чем сами инвестиции».

В болееточных расчетах имеет смысл учестьстепень коммер­ческогориска, продолжительность существованияпроекта, тен-

денциюформирования средней нормы ссудногопроцента, динами­куДоходности по государственным ценнымбумагам и т. д. Если фир’мавместо данного проекта имеет возможностьвложить капи­тал,в другой объект, то норма прибыли потакому объекту долж­на рассматриватьсякак норма дисконта (вместо нормы ссудногопроцента).Возможны и другие варианты.

Оценкабудущих доходов (пример). Методикарасчета современнойдисконтированной стоимости капитальногобла­гаиспользуется в экономическом анализепри оценке будущих доходовпредпринимательских фирм.

Предположим,необходимо оценить будущие доходыфир­мыА и фирмы В.

Ожидается,что чистый доход фирмы А в течениеближай­шихтрех лет составит: 100 + 100 + 0 = 200.

Чистыйдоход фирмы В ожидается в объеме 20 + 100+ + 100 = 220.

Предположим,что норма ссудного процента (Z)может составить 5, 10, 15 и 20%.

Чистыйдоход какой фирмы наиболее предпочтительнеес учетомтой или иной нормы ссудного процента?

Преждевсего определим дисконтированнуюстоимость чистогодохода фирмы А и В:

Расчетсовременной дисконтированной стоимостичисто­годохода при различных ставках ссудногопроцента представ­ленв таблице 12.3.

Таблица12.3. Дисконтированнаястоимость ожидаемого чистого доходафирмыА и В при различных ставках ссудногопроцента

5%

10%

15%

20%

ФирмаА

195,24

190,90

186,96

183,33

ФирмаВ

205,94

193,54

182,57

172,77

Такимобразом, при процентной ставке в 5% и 10%в/ре­меннаяструктура чистого дохода фирмы В болеепредпочти­тельна.Наоборот, при процентной ставке в 15% и20% более предпочтительнойоказывается структура чистого доходафирмыА.

Дисконтированиеубытков (пример). Припланировании и реализацииинвестиций следует учитывать, чтоосуществле­ние дорогостоящих итехнически сложных проектов обычнорастягиваетсяна несколько лет. Поэтому нужно выделятьединовременныеинвестиции, а также инвестиции поотдельным годам,вплоть до завершения строительства исдачи объекта в эксплуатацию.

Крометого, следует учитывать, что выход напроектную мощностьтакже потребует определенного времени.Поэтому предпринимательскойфирме следует исходить из того, что наэтапеосвоения производственных мощностейи закрепления на рынкепродукта вероятность возникновенияубытков достаточ­новелика.

Предположим,планируется, что в первый год объеминве­стицийсоставит 5 млн. талеров, а во второй —еще 6 млн. та­леров.Ожидается, что в первый год эксплуатацииобъекта убыткисоставят 1 млн., а во второй 0,5 млн. Такжеожидается, что с третьего года будетприбыль — ежегодно в объеме 0,8 млн.талеров, а объект после запуска будетфункционировать 10 лет. Его ликвидацияпозволит получить доход в 3 млн. талеров.

Определимсовременную чистуюдисконтированнуюсто­имостьданного инвестиционного проекта сучетом двух пер­выхубыточных лет эксплуатации объекта:

Тольков том случае, если чистый дисконтированныйдо­ходимеет положительное значение, естьсмысл реализовывать данныйинвестиционный проект с учетомэкономических со­ображений.

Оценка капитала предприятия и её методы

Капитал является фундаментом деятельности любой организации и неотъемлемой частью всех процессов её жизнедеятельности. Капитал формируется, накапливается, а также реинвестируется на протяжении всей истории предприятия. При надлежащем использовании он обеспечивает предприятию множество возможностей, все они, конечно же, ведут к достижению цели получения конечного результата деятельности – прибыли.

Сам по себе капитал представляет накопленный различными способами запас денежных средств, а также натуральных товаров.

Эти средства вовлекаются в экономический процесс в качестве инвестиционного ресурса и фактора производства. Целью подобных инвестиций является получение дохода. Капитал предприятия является качественной характеристикой общей стоимости средств предприятия, выраженной в материальной и нематериальных формах.

Принципы оценки капитала

Концепция оценки капитала базируется на наличии у капитала определённой стоимости, которая формирует соответствующий уровень затрат предприятия. Это является базовой концепцией системы управления финансовой деятельностью организации. При этом помимо непосредственной стоимости капитала, определяется и ряд направлений деятельности предприятия в целом. Оценка стоимости капитала используется в следующих сферах:

Попробуй обратиться за помощью к преподавателям

  • служит мерой прибыльности операционной деятельности предприятия;
  • используется в качестве основополагающего критерия в процессах реального инвестирования и является базовым показателем эффективности подобных инвестиций;
  • служит критерием принятия тех или иных управленческих решений относительно основных средств предприятия;
  • используется в процессах управления структурой самого капитала;
  • используется в качестве измерителя уровня рыночной стоимости предприятия.

Важность верной оценки стоимости в процессах управления формированием капиталов и определяет необходимость особо точных расчётов на всех этапах развития организации.

Процесс оценки стоимости капиталов основывается на принципах поэлементной оценки, обобщающей стоимости, сопоставимости оценки стоимости собственных и заемных капиталов, динамической оценки и взаимосвязи между текущей и прогнозируемой стоимостью.

Методы оценки капитала предприятия

Задай вопрос специалистам и получи
ответ уже через 15 минут!

Мировая практика оценки капиталов имеет множество различных подходов к этому вопросу, однако, можно заметить, что им всё равно уделяется недостаточное количество внимания. Российская практика подобных оценок вообще несёт в себе лишь узкий спектр всех возможных методов, что приводит к недостаткам и невозможности всесторонней и полной оценки капитала.

На определение итоговой стоимости капитала влияет множество факторов, среди которых присутствуют и интересы пользователей подобной оценки, и изменение стоимости денег в процессе самой оценки и великое множество других. Изучение объекта возможно с нескольких сторон, когда покупатель оценивает реальную стоимость и возможность получение выгоды в будущем, а предприятие – рост капитала как следствие приобретения.

Исходя из вышеперечисленного, методы оценки стоимости капитала можно классифицировать по отношению ко времени произведения подобной оценки, к потребителям конечной информации, а также по отношению к вопросам функционирования капитала.

Сами же методы оценки капитала подразделяются на:

  1. имущественные, оценивающие балансовую стоимость, а также стоимость материальных активов, рыночную стоимость, стоимость воссоздания и ликвидную стоимость;
  2. рыночные, базирующиеся на методах продаж, рынков капитала и отраслевых коэффициентах;
  3. доходные, включающие в себя методы капитализации дохода и дисконтирования предполагаемых финансовых потоков.

Все вышеперечисленные методы обладают как явными преимуществами, так и не менее явными слабыми сторонами. Для оценки стоимости капитала, в качестве главного основополагающего критерия бизнеса, имеет смысл применять разносторонние подходы. Они выбираются исходя из целей и задач, а также возможностей оценки определённых источников капитала, его активов, затрат и прогнозов в составлении стоимости.

Оценка стоимости капитала в качестве одного из компонентов оценки бизнеса в целом базируется на исторической стоимости капитала, его текущей рыночной стоимости, а также будущей рыночной стоимости. Инструментарием при проведении подобных оценок выступает весь имеющийся арсенал методов финансового анализа с учётом возможного влияния самых разнообразных факторов.

Оценка капитала предприятий в России

Неразвитость рынка предприятий, а также отсутствие необходимой степени доверия к существующей рыночной информации, накладывают определённые ограничений в возможностях использования рыночных подходов к оценке бизнеса. Рыночные цены, зачастую, отражают доходность товарных рынков, а не фондовых. Помимо прочего, использование разнообразных подходов зачастую затруднено вследствие огромного числа закрытых организаций, не подвергающихся оценке на фондовом рынке. Многие объекты оценки не обладают достаточной рыночной характеристикой, не обращаются на массовом конкурентном рынке. Помимо этого и сам фондовый рынок России не обладает достаточной ликвидностью, и зависим от разнообразных, зачастую краткосрочных внешних факторов.

Основная проблема состоит в трудности верного прогнозирования финансовых потоков и достоверности подобных прогнозов, а также в определении коэффициента капитализации. Львиная доля всей оценки, зачастую, сводится к использованию бухгалтерской отчётности.

Профессиональная оценка бизнеса в условиях Российской действительности требует крайне тщательных обоснований, использования самых разнообразных методов, крайне взвешенных и обдуманных решений с учётом особенностей развития рынков, а также Российского экономического менталитета.

Так и не нашли ответ
на свой вопрос?

Просто напиши с чем тебе
нужна помощь

Методы оценки стоимости капитала

Как оценить стоимость заемного капитала? Какие методы применяются для оценки стоимости собственного капитала, финансируемого как из внутренних, так и из внешних источников?

Основные источники финансирования вложений компании в основные и оборотные активы можно разделить всего на две большие группы:

  • собственные источники — уставный капитал и капитал, вложенный акционерами в виде обыкновенных акций, добавочный капитал, полученный сверх номинальной величины выпущенных акций, накопленная нераспределенная прибыль, добавочный капитал от переоценки активов и всевозможные резервы;
  • заемные средства — долгосрочные и краткосрочные банковские кредиты, облигационные займы и кредиторская задолженность.

В общем смысле стоимость любого источника капитала определяется через отношение общих понесенных или потенциальных расходов к размеру привлеченного капитала в процентах годовых.

Как оценить стоимость заемного капитала?

Пожалуй, проще всего определяется стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме обычного банковского кредита:

Rd = I / D *100%

где:

  • Rd – стоимость привлечения заемного капитала в форме кредита, выраженная в процентах годовых;
  • I – сумма уплаченных процентов по кредиту в расчете на год;
  • D – среднегодовая сумма кредита.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого путем эмиссии облигаций (облигационного займа), определяют двумя методами:

1/ YTM (англ. Yield-To-Matiruty).

В основе метода YTM лежит принцип временной стоимости денег. Согласно этому принципу, стоимость облигационного займа определяется процентной ставкой дисконта, которая уравнивает текущую (приведенную) стоимость всех будущих денежных потоков по облигации (купоны + погашение номинала в конце срока) и ее рыночную стоимость.

! Подробнее о том, что такое дисконтирование мы писали в этой статье.

Например:

По 2-летним купонным облигациям со ставкой купона в 6% (выплата дважды в год) и рыночной стоимостью 95 рублей при номинале в 100 рублей, нужно найти ставку YTM из следующего уравнения (расчеты удобно производить с помощью финансового калькулятора или специальных ресурсов ):

95 = 3 /(1 + YTM/2) 0,5 + 3/(1 + YTM/2) 1 +3/(1 + YTM/2) 1,5 + 103/(1 + YTM/2) 2

Таким образом, YTM отражает общую доходность инвестиции в облигацию, если ее владелец собирается держать ее до окончания срока обращения. Поскольку при выборе облигаций для портфеля инвесторы используют YTM для сравнения альтернативных вариантов, то для того, чтобы компания могла эффективно привлечь финансирование на облигационном рынке доходность ее облигаций должна быть не ниже, чем YTM сопоставимых выпусков.

Соответственно, для облигаций, торгующихся на рынке по цене номинала (англ. Face value), YTM будет соответствовать ставке купона. У облигаций, торгующихся с премией к номиналу, ставка купона будет выше YTM. Для облигаций, торгующихся с дисконтом, эта взаимосвязь будет обратной.

Согласно российскому законодательству проценты по облигациям выплачиваются держателям облигаций за счет чистой прибыли общества (в случае ее недостаточности за счет резервного фонда), поэтому они не образуют эффекта «налогового щита», а, значит, налоговый корректор для формулы расчета стоимости облигационного займа не потребуется.

Важным недостатком метода YTM является то, что формула предполагает, что все купонные выплаты тут же реинвестируются под ту же ставку что и текущая доходность облигации. Тем не менее метод YTM довольно популярен, поскольку позволяет инвесторам и эмитентам сравнивать доходность и стоимость облигаций с различным сроком обращения и ставками купона.

2/ Метод сравнения долгового рейтинга

Суть данного подхода в том, что оценку стоимости облигационного займа компания-эмитент может произвести, проанализировав статистику текущих доходностей других выпусков, уже обращающихся на рынке, с сопоставимым уровнем риска (например, определяемым кредитным рейтингом эмитента) и сроком обращения, что и у предполагаемого выпуска.

Важно знать, что на стоимость облигационного займа во многом влияют не только специфические характеристики эмитента и выпуска, но и преобладающие экономические ожидания участников рынка относительно будущих процентных ставок. Так, если прогнозируется снижение ставок денежного рынка в долгосрочной перспективе, то стоимость текущих долгосрочных облигационных выпусков возрастет (т.к. к их будущим денежным потокам будет применена более низкая ставка дисконта, чем та, которая ранее определяла их рыночную стоимость).

Как оценить стоимость собственного капитала?

Стоимость СК для внутренних источников

Для оценки стоимости собственного капитала, привлекаемого за счет внутренних источников, используется показатель ROE (англ. Return on Equity), который отражает норму доходности, которую собственники предприятия ожидают получить (например, в виде дивидендов) на предоставленный ими компании капитал.

ROE позволяет им оценить, насколько эффективно менеджеры компании управляют предоставленным им учредителями и акционерами денежными средствами.

ROE находится через отношение чистой прибыли к средней балансовой стоимости собственного капитала (если размер собственного капитала фирмы достаточно волатилен) или его стоимости на начало периода (в остальных случаях):

где:

NIt – чистая прибыль за период (англ. Net income),

BVEt – балансовая стоимость собственного капитала на конец периода (англ. Ending book value of equity)

BVEt-1 – балансовая стоимость собственного капитала на начало периода (англ. Beginning book value of equity)

Стоимость СК для внешних источников

Стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет внешних источников, таких как эмиссия акций (IPO), депозитарных расписок на публичном рынке или размещение акций на частном рынке капитала, представляет собой норму доходности, которую потенциальный инвестор хочет получить за то, что он вкладывает свои средства в бизнес компании с определенной степенью риска.

Иными словами, компания не сможет никому продать свои акции, если не обеспечит инвестору минимальную желаемою норму доходности, которая будет складываться из двух компонент:

  • Дивиденды,
  • Рост цены акции.

Также компании-эмитенту необходимо будет понести расходы, связанные с самой процедурой эмиссии (оплата услуг посредников, подготовительные меры и рекламные кампании, road show и т.д.). Однако обычно они составляют весьма незначительную долю от общей стоимости привлечения капитала, поэтому сумма этих расходов не является решающей при выборе источника финансирования.

Вычислением нормы минимальной доходности (стоимости) акционерного капитала могут заниматься как сами компании-эмитенты, так и внешние организации, и участники фондового рынка. Соответственно, если инвесторы (не без помощи профессиональных посредников в виде инвестиционных банков, аналитических агентств, финансовых консультантов и проч.) высоко оценивают потенциальную доходность рыночных активов компании, то она сможет привлечь на фондовом рынке посредством первичного и (если необходимо) вторичного размещения акций столько средств, сколько ей необходимо для развития (или даже больше).

При этом, например, для инновационных, молодых и быстрорастущих компаний стоимость привлечения капитала посредством размещения акций на открытом рынке может быть ниже, например, банковского кредитования.

Для привилегированных акций, дивиденды по которым обычно составляют фиксированную сумму или процентную долю от номинала, формула расчета стоимости капитала довольна простая:

Rp = Div / P

где:

Rp – стоимость привлечения капитала в форме привилегированных акций, выраженная в процентах годовых;

Div – годовой дивиденд по привилегированным акциям;

Р – текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

Расчет стоимости привлечения капитала посредством эмиссии обыкновенных акций, пожалуй, самый трудный, поскольку будущие денежные потоки по этому инструменту для инвестора изначально не определены: известен только номинал, однако он зачастую сильно отличается от реальной рыночной цены. Размер дивидендов по акции можно прогнозировать, однако он не является фиксированным и зависит от решения действующих акционеров, размера прибыли и ситуации на рынке в целом.

В виду этих сложностей, стоимость акционерного капитала как источника финансирования деятельности компании принимается равной требуемой норме доходности инвестора на обыкновенную акцию, для расчета которой применяются следующие методы:

  1. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).
  2. Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).
  3. Метод «доходности облигации компании плюс премия за риск”.

Финансовые аналитики при расчете нормы стоимости акций той или иной компании наиболее часто прибегают к теоретической модели CAPM, которую мы подробнее рассмотрим в следующей статье.

Методы оценки стоимости капитала предприятия

Капитал является одним из важнейших объектов учета. Именно этот показатель финансовой отчетности дает представление о масштабах компании, успешности ее развития, а в сопоставимости с другими показателями — о ее финансовом положении.

Имеющиеся на сегодняшний день системы финансового и управленческого учета недостаточно отвечают потребностям рынка. Используя только их, предприятия не способны учитывать многочисленные изменения, происходящие во внешней среде (глобализация мировой экономики, гиперконкуренция, повышение роли рынков капитала в финансировании бизнеса, создание и функционирование различных компьютерных сетей), мгновенно адаптироваться к новым условиям хозяйствования и принимать необходимые для этого стратегические решения.

В связи с этим возникает потребность в разработке и использовании стратегического учета капитала, функционирующего в режиме реального времени и обеспечивающего руководителей и менеджеров всей необходимой для принятия эффективных решений информацией.

Собственный капитал нельзя свести к определенным объектам имущества, в балансе он может «выступать в конкретной или абстрактной форме как ценность или как статья напоминания». Собственный капитал организации может поступать извне или накапливаться в результате эффективной работы компании.

С точки зрения стратегического учета, собственный капитал определяет:

  • величину прироста собственности предприятия;
  • эффективность деятельности предприятия;
  • доходность вложений инвесторов.

Одним из важнейших элементов стратегического учета является оценка. Оценка стоимости собственного капитала может осуществляться для различных целей. Так, согласно мнению И.Н. Богатой, для руководителей, менеджеров получение данных о стоимости капитала необходимо с точки зрения обеспечения эффективной деятельности организации и принятия оптимальных управленческих решений.

Собственникам (акционерам, дольщикам) интересны производные от стоимости собственного капитала, в части получения дивидендов или приумножения собственности. Для потенциальных инвесторов наибольший интерес представляют данные об обеспечении эффективной реализации инвестиционного проекта, т.е. прироста вложенных средств. Каждая цель предусматривает выбор соответствующих методов определения стоимости, использование каждого из которых обусловлено применением соответствующего подхода к оценке.

При оценке собственности большое значение имеют такие показатели, как СЧА (стоимость чистых активов) и СЧП (стоимость чистых пассивов).

Чистые активы, чистая стоимость имущества как разница между активами предприятия и его обязательствами всегда вызывали пристальное внимание бухгалтеров, юристов, собственников и партнеров предприятий. Чистые активы являются основным показателем собственности и исчисляются на основании инвентаризации, инвентарных счетов главной книги, бухгалтерского баланса путем вычитания из совокупной стоимости активов собственных обязательств институциональной единицы.

Стоимость чистых пассивов характеризует величину активов, оставшуюся в распоряжении предприятия после погашения всех обязательств, т. е. величину собственности (либо обязательств собственников перед кредиторами) приходящуюся на долю учредителей (участников) при условии ликвидации предприятия. Чистые пассивы определяются по материалам нулевых, органических, актуарных, статических, прогнозных, виртуальных, ликвидационных балансовых отчетов.

Прогнозная дисконтированная стоимость и виртуальная стоимость чистых пассивов используются для целей прогнозирования в условиях частичной или полной неопределенности. Профессор Ченг Ф. Ли по этому поводу указывает, что критерии финансовых решений опираются на оценку будущей выгоды владельцев компании. Их главная цель — увеличение богатства за счет роста рыночной стоимости инвестиции с учетом определенного риска. По мнению французского профессора Ж. Ришара, в капиталистическом обществе чистый результат равен изменению собственного капитала, вложенного в предприятие его собственниками.

Для оценки стоимости капитала используются следующие показатели:

  • рыночная капитализация компании;
  • стоимость акции;
  • прибыль на одну акцию;
  • коэффициенты покрытия и выплаты дивидендов;
  • полная и текущая доходности акций и др.

Для расчета этих показателей применяются следующие методы:

  1. Метод доходов при расчете стоимости обыкновенных акций. Особенностью данного метода является то, что оцениваются будущие потоки доходов, но не учитывается возможность реинвестирования прибыли.
  2. Метод дивидендов при определении стоимости акционерного капитала. С помощью этого метода можно оценить будущие потоки дивидендов. Однако его использование предполагает, что темпы роста предприятия постоянны и предприятия и оно обязательно выплачивает дивиденды.
  3. Метод оценки риска, основанный на модели определения цены капитальных активов. Определяет ожидаемые доходы акционера путем прибавления «нормальной» ставки доходности по ценным бумагам в целом к рассчитанной величине премии за риск. Сложность составляет расчет ставки дисконта.
  4. Метод добавленной стоимости акционерного капитала. Позволяет оценить будущие потоки денежных средств. Недостатком этого метода является трудность в прогнозировании операционных и инвестиционных потоков денежных средств и расчете ставки дисконтирования.

В результате изучения теоретических разработок в области финансового анализа, оценки, финансового менеджмента, бухгалтерского учета и практических данных, полученных как зарубежными, так и отечественными исследователями, в качестве дополнения вышеуказанных индикаторов в целях получения всесторонней и объективной информации о стоимости собственного капитала, нами предложен аналитический индикатор тенденций изменений стоимости собственного капитала — чистые пассивы на акцию. Данный индикатор входит в ряд объединенных экономических показателей и представляет собой синтез стоимостного и коэффициентного подхода к оценке стоимости собственного капитала. В основе данного показателя лежит теория чистых пассивов, разработанная проф. И.Н. Богатой. Основное уравнение теории формализуется следующим образом: Денежные средства = Чистые пассивы.

Представленный показатель близок по своему содержанию к денежному потоку на акцию. Значимость данного показателя вытекает из теории максимизации благосостояния акционеров. Использование для оценки деятельности компании индикаторов прибыли на акцию, денежного потока на акцию или чистой стоимости активов на акцию не позволяет акционерам получить релевантную информацию об эффективности функционирования предприятия. В свою очередь показатель «чистые пассивы на акцию» в наибольшей степени позволяет оценить отдачу собственного капитала через уровень доходности, а также прирост собственности в стоимостном выражении и величину средств, подлежащих распределению среди собственников. Другими словами ценность данного показателя состоит в том, что чистые пассивы «характеризуют величину обязательств перед собственниками, с учетом будущих расходов, а также с учетом погашения всех обязательств, связанных с использованием собственности». Использование индикатора «чистые пассивы на акцию» не означает отказа от применения других индикаторов, а также представленных стоимостных методов оценки стоимости капитала. Здесь нужно иметь ясное представление о целях использования и границах применения каждого из них, так как различные направления и задачи оценки стоимости собственного капитала определяют применение того или иного показателя или метода. Все приведенные показатели существенны, взаимосвязаны и дополняют друг друга в комплексной оценке компаний. При этом следует отметить, что применение системы производных балансовых отчетов значительно повысит их аналитическую ценность для инвесторов, собственников, менеджеров.

Методика оценки стоимости капитала предприятия и оптимизации его структуры

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала — это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности.

Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия. Кроме того, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия .

Показатель стоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то использование лизинга для формирования основного капитала невыгодно. Показатель стоимости заемного капитала используется для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств.

Эффект будет положительным, если цена заемных средств ниже рентабельности инвестированного капитала в операционные активы. И, наконец, стоимость капитала является важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого типа. При снижении стоимости капитала происходит рост рыночной стоимости предприятия, и наоборот.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется следующим образом:

ЦСК = Чистая прибыль*100/Среднегодовая сумма СК(2)

Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (Цкр) исчисляется следующим образом (КН –ставка налога на прибыль ):

Цкр = (1-КН)*Начисленные % за кредит/Средняя сумма кредитов(3)

Также определяется индивидуальная стоимость каждого кредита, если предприятие использует разные виды кредитов.

Стоимость финансового лизинга определяется следующим образом:

где СЛ — годовая ставка процента по лизингу, %; НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %; ЗФЛ – отношение расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости данного актива, в виде десятичной дроби.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться двумя способами:

Цобл.з = (1-КН)*Сумма начисленных % по облигациям в отчетном периоде/Средняя сумма облигационного займа(5)

где СП — ставка купонного процента по облигации, %; ЗЭ — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби) .

Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, если предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:

= (7)

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, для которых требуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия. Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям:

— минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала;

— максимизации уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;

— минимизации уровня финансовых рисков.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.Л. Бланком. По данной методике оптимизация структуры источников капитала по критерию минимизации его средневзвешенной стоимости производится следующим образом — табл. 1 .

Согласно данной методике, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополнительных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необходимо выплачивать более высокие дивиденды или купонные доходы, чтобы привлечь инвесторов. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следовательно, и финансового риска возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.

Таблица 1 — Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах его структуры

Показатель Вариант расчета
Общая потребность в капитале
Варианты структуры капитала:
а) акционерный, %
б) заемный, %
Уровень дивидендных выплат, % 10,5 11,5 12,5 13,5
Уровень ставки за кредит, %
Ставка налога на прибыль, %
Ставка процента за кредит с учетом налоговой экономии, % 13,5 10,5 7,5 7,5 7,5 7,5
Средневзвешенная стоимость капитала 12,5 11,4 10,7 10,5 10,6 11,5 12,5 13,5

Данные табл. 1 показывают, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала в рассматриваемом примере достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 60%:40%. При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

Последнее изменение этой страницы: 2016-08-06; Нарушение авторского права страницы

Добавить комментарий