Секьюритизации

Секьюритизация – это достаточно новый способ повышения ликвидности активов. Из этой статьи вы узнаете, как работает эта форма финансирования на фондовом рынке, рынке ипотечных кредитов, а также о зарубежной практике секьюритизации.

Говоря простыми словами, секьюритизация – это эмиссия акций или облигаций, которые обеспечены активами. Под активами обычно понимается дебиторская задолженность, не имеющая признаков просроченной. Секьюритизация является своего рода рефинансированием долговых обязательств путем превращения их в ликвидные инструменты финансового рынка.

Что такое секьюритизация активов

Что такое секьюритизация активов

Секьюритизация активов – это процесс повышения ликвидности активов двумя путями:

  1. Перевод активов на баланс дочерней компании или организации-посредника – Special Purpose Vehicle (SPV). При этом происходит своего рода переуступка прав требования по текущим обязательствам.
  2. Эмиссия ценных бумаг, обеспеченных активами.

Суть процесса секьюритизации

Итак, что такое секьюритизация и зачем она нужна? В основном эта процедура проводится с двумя целями:

  • сокращение неликвидных активов;
  • привлечение дополнительных оборотных средств.

Далее рассмотрим классификацию этого понятия.

Виды и типы секьюритизации

Активы бывают двух видов:

  1. Внеоборотные активы подразделяются на нематериальные (например, права владения или пользования, товарные знаки, деловая репутация организации) и материальные (здания, машины, оборудование и иное имущество).
  2. Оборотные активы – это запасы, денежные средства, финансовые вложения, дебиторская задолженность.

Именно к оборотным активам и применяется процедура секьюритизации.

Чтобы разобраться в данном понятии, для начала следует определить, какие активы являются неликвидными. Это могут быть:

  1. Товарные запасы, которые по какой-то причине числятся на балансе в течение долгого срока. Однако это является редкостью, поскольку торговые предприятия, как правило, стараются закупать товары для перепродажи под конкретный заказ.
  2. Долгосрочная или краткосрочная дебиторская задолженность.
  3. Долгосрочные финансовые вложения (выданные займы, инвестиции в ценные бумаги, депозиты).

Секьюритизация активов – это своего реструктуризация дебиторской задолженности или финансовых вложений.

Что представляет из себя секьюритизация дебиторской задолженности? Рассмотрим на простом примере.

Предприятие выиграло тендер на строительно-монтажные работы. Заказчиком по тендеру является крупная государственная организация. В соответствии с договором, работы выполняются в несколько этапов – поквартально, с подписанием актов приема работ и справок по формам КС-2 и КС-3. Однако оплата за каждый выполненный этап работ осуществляется с отсрочкой в 3 месяца.

Из личного многолетнего опыта работы с бюджетными организациями я знаю, что такие заказчики, как правило, производят оплату в последние дни квартала или календарного года. То есть, числа так 31 декабря на счет подрядчика может упасть весьма крупная сумма. Делается это с известной целью – «освоить» средства, выделенные государством в рамках годового бюджета. Если не потратить деньги в этом году, на будущий год они «пропадут». А до конца года заказчики обычно затягивают с оплатой. Применить к ним штрафные санкции, конечно, возможно, но это обойдется «себе дороже». Поэтому подрядчик терпеливо ждет конца года или квартала.

Итак, мы видим: работы выполнены, ресурсы (материальные и человеческие) на строительство затрачены, а денег нет. И ждать придется не один месяц, а подрядчику нужно как минимум оплачивать аренду, зарплату рабочим и т.д. В этом случае на помощь приходит секьюритизация финансовых активов.

Сумма дебиторской задолженности отчуждается в пользу финансового посредника (SPV), который выплачивает строительной организации деньги в размере этого долга. Далее посредник выпускает ценные бумаги, обеспечением по которым является долг государственной организации. Инвесторы приобретают ценные бумаги у SPV. Прибыль по акциям или облигациям формируется по мере погашения этого долга.

Таким образом, секьюритизация долга – это выгодное решение для всех сторон:

  • подрядчик получает необходимые ему оборотные средства;
  • SPV получает доход от эмиссии ценных бумаг;
  • инвесторы получают прибыль от вложения в активы государственной компании.

Секьюритизация кредитов

Секьюритизация кредитов

Данная процедура применима не только к ипотечным кредитам, о которых поговорим чуть ниже. Всем известно о коллекторах, которые зачастую применяют не самые легальные способы взыскания задолженности. Секьюритизация кредитов – более безопасное и менее затратное решение.

Банку не обязательно отчуждать суммы имеющейся задолженности по кредитам. Достаточно выпустить ценные бумаги, которые будут обращаться на финансовом рынке. Доход от эмиссии может уменьшить ту часть «безнадежных» долгов, которые не покрываются страховкой, а также обеспечить свободные средства для выдачи кредитов другим лицам.

В этом случае можно говорить о секьюритизации финансовых рынков, т.к. банковские кредиты замещаются ценными бумагами, и происходит перераспределение имеющихся долговых обязательств – неликвидные, висящие «мертвым грузом» долги трансформируются в оборотные средства.

Секьюритизация рисков

Владелец высоко рисковых финансовых инструментов может минимизировать свои риски путем частичной передачи их в другой сектор финансового рынка.

Например, нефтедобывающая компания является владельцем акций крупной сети телекоммуникаций. На сегодняшний момент ценные бумаги корпорации связи падают в цене и отличаются высокой волатильностью. Для уменьшения риска нефтяная компания выпускает собственные акции, доход от эмиссии которых можно направить в резерв по снижению рисков от возможных потерь.

Секьюритизация ценных бумаг

Секьюритизация ценных бумаг

В рамках имеющегося инвестиционного портфеля также возможна процедура секьюритизации. Приведем пример секьюритизации на рынке ценных бумаг. Предположим, я – инвестор, который владеет каким-то небольшим количеством акций компании N. Акции приобретались за немалые деньги, и по ним были обещаны дивиденды. Но выплат пока нет. Так бывает, и нередко.

А мне, как инвестору, нужна прибыль, нужны свободные средства сейчас, чтобы приобретать другие ценные бумаги, которые ликвидны на сегодняшний день. Я нахожу другого инвестора, которому недостает как раз такого количества ценных бумаг, которое имеется у меня, чтобы завладеть контрольным пакетом компании N. Этот человек преследует несколько другие цели, чем я – ему нужно определенное влияние в совете директоров. На помощь приходит секьюритизация: я получаю деньги, другой инвестор – нужное количество акций.

Секьюритизация ипотечных кредитов

Секьюритизация ипотечных кредитов

Ипотека всегда подразумевает определенный риск для банка: займы предоставляются на долгий срок, в течение которого могут произойти самые различные обстоятельства: потеря трудоспособности заемщика, болезнь или даже смерть. Обязательная во многих банках процедура страхования не всегда и не полностью покрывает убытки. К тому же, существует определенный процент недобросовестных заемщиков. Секьюритизация ипотеки позволяет уменьшить риски банка при выдаче ипотечных кредитов путем продажи долговых обязательств. Процедура проводится в двух разновидностях:

  1. Секьюритизация банковских активов. В этом случае банк выпускает ценные бумаги, обеспеченные обязательствами по выданным кредитам. Инвесторы получают прибыль по мере погашения заемщиками задолженности по ипотеке.
  2. Секьюритизация с привлечением посторонних активов в виде займов или средств, поступающих с фондового рынка.

Секьюритизация ипотечных кредитов – это процесс, включающий следующие этапы:

  1. Выдача ипотечного займа.
  2. Формирование так называемого кредитного пула – суммы займов, которая может быть секьюритизирована. Иными словами, определение того уровня выданных средств, который является критическим.
  3. Эмиссия собственных ценных бумаг.
  4. Продажа ценных бумаг на фондовом рынке.
  5. Использование прибыли от реализации долговых обязательств:

  • на покрытие возможных убытков от ипотечного кредитования;
  • на выдачу кредитов другим заемщикам.

Банк-оригинатор, выпускающий ценные бумаги, – это не единственный участник процесса секьюритизации. Также могут привлекаться:

  • SPV, который выкупает у оригинатора ценные бумаги для реализации на фондовом рынке;
  • банк или страховая компания, выступающие как гарант процесса секьюритизации;
  • андеррайтер – компания, которая ведет сделку, следит за изменением котировок и оформлением документов;
  • юридические и консалтинговые компании, отвечающие за налогообложение операций и соответствие сделки требованиям законодательства.

Многие из вас, кто пользовался услугами банка в области ипотечного кредитования, сталкивался с предложениями от других банков рефинансировать ваш долг. В некоторых случаях это имеет смысл, особенно если кредит оформлялся несколько лет назад, когда ставки были существенно выше.

Но немногие знают, что рефинансирование – это, по сути, и есть секьюритизация ипотечных кредитов. Если вы приняли решение о смене банка, следует учитывать, что ваша выгода здесь будет гораздо меньше, нежели у других участников процесса. И вот почему: рефинансирующий банк будет взыскивать с вас проценты, которые, по сути, уже уплачены. Внимательно сравнивайте график, по которому вы платите сейчас и тот, что предлагается при рефинансировании. Обращайте внимание на структуру платежа: какая часть основного долга будет погашаться согласно новому графику. Если «тело» кредита будет уменьшаться медленнее, от смены банка, на мой взгляд, лучше отказаться. В любом случае учитывайте два недостатка рефинансирования:

  1. Вам придется собирать полный пакет документов, такой же, как и при первичном оформлении кредита.
  2. Срок кредитования, скорее всего, будет увеличен.

Но в некоторых случаях, например, снижение доходов, заболевание и др., рефинансирование может быть выходом из сложной ситуации и обезопасит вас от преследования со стороны коллекторов.

Механизм и процесс секьюритизации

Механизм и процесс секьюритизации

Обобщим кратко, как происходит секьюритизация долга.

  1. Определение доли неликвидных активов.
  2. Избавление от таких активов тремя путями:
  • продажа (переуступка) долга сторонней компании, имеющей свои интересы во взаимоотношениях с должником;
  • эмиссия собственных ценных бумаг;
  • перевод активов на баланс посредника (SPV), который выпускает ценные бумаги, обеспеченные обязательствами дебитора или заемщика.
  1. Получение дохода от реализации ценных бумаг или переуступки долга с целью:
  • пополнения оборотных средств;
  • покрытия убытков.

Зарубежный опыт применения секьюритизации

Впервые термин «секьюритизация» использовался в США в 1977 году, когда Bank of America решил продать свой ипотечный кредит с помощью финансового посредника – компании Solomon Brothers. В Европе секьюритизация начала развиваться на десятилетие позже. Для европейских стран характерно различие законодательных и экономических условий на рынке кредитования. Так, например, в Германии при оформлении ипотеки ставка фиксируется на весь срок действия договора. Возможность привлечения средств со стороны ограничена с целью уменьшения влияния котировок на фондовых рынках на жилищное строительство.

Во Франции практикуется выделение средств из государственного бюджета для выплаты премий банкам за количество открытых счетов, а также для обеспечения льгот по процентным ставкам.

В Великобритании ипотека финансируется в основном средствами депозитарных институтов, однако в последние годы секьюритизация ипотечных кредитов набирает обороты.

В последние годы в США и Европе широкое распространение получила торговля ипотечными ссудами whole loans. Это инвестиции в определенное ипотечное обязательство, в отличие от доли в ипотечном пуле. Whole loans отличаются высокой степенью риска. Однако путем грамотной диверсификации инвестиционного портфеля возможно получение существенных сумм прибыли. Иногда такие обязательства включаются в транши облигаций, которые отличаются низким рейтингом при высокой доходности.

Секьюритизация в России

Юнианструм Банк

Благодаря развитию ипотечного рынка секьюритизация в России получила широкое распространение. На сегодняшний день опыт проведения секьюритизации получили крупные коммерческие банки, выдающие ипотечные ссуды физическим лицам:

  • «Газпромбанк»;
  • «Русский Стандарт»;
  • «Альфа-Банк»;
  • «Банк Москвы»;
  • «Юниаструм»;
  • «ДельтаКредит»;
  • «МДМ Банк»;
  • «Собинбанк»;
  • «Международный Московский Банк».

Зачем нужна секьюритизация

Секьюритизация способствует таким положительным явлениям, как:

  • увеличение клиентской базы за счет привлечения оборотных средств;
  • расширение рынка инвестирования;
  • покрытие убытков;
  • увеличение полезного потенциала активов.

Секьюритизация на простом примере

Выше мы разобрали несколько примеров применения секьюритизации. Приведем еще один пример о том, как данный механизм может быть полезен на начальных этапах бизнеса.

ООО «Север» выкупила объект недвижимости в собственность для размещения делового центра. Своими силами в помещении был произведен ремонт. Для покупки здания и строительных работ привлекались заемные средства.

Таким образом, у компании уже есть задолженность перед банком, а выручки от аренды еще нет. Когда в деловой центр придут работать первые арендодатели, они также заплатят не сразу и не всю нужную сумму. Как компенсировать этот «разрыв» в бюджете?

На собрании учредителей ООО «Север» было принято решение: оформить договор переуступки прав требования арендной платы в пользу крупной компании, предоставляющей услуги электроснабжения (назовем ее АО «ГорЭлектроСнаб»). Договор заключается на 3 календарных года. Взамен ООО «Север» получает денежные средства, которых будет достаточно для частичного погашения задолженности перед банком.

АО «ГЭС» произвело эмиссию акций, которые обращаются на фондовом рынке. За 3 года выручка от аренды и прибыль от продажи акций целиком покроет ту сумму, которая была перечислена в пользу ООО «Север».

Разумеется, здесь существуют риски:

  1. Риск отсутствия или неплатежеспособности арендодателей. Но бизнес-центр расположен в оживленном месте, вблизи станции метро, а стоимость арендной платы в течение первого года планируется ниже среднего по региону.
  2. Риск падения котировок акций. Но в этом случае рискуют сторонние инвесторы, которые будут приобретать ценные бумаги, а сам эмитент, при условии, что все акции будут проданы, риска не несет.

Развитию секьюритизации способствуют следующие факторы:

  1. Рост строительства в крупных городах.
  2. Увеличение спроса на ипотечные кредиты.
  3. Государственное регулирование обеспечения доступности жилья.
  4. Освоение новых инвестиционных рынков.
  5. Для крупных компаний – обеспечение «прозрачности» бизнеса, т.к. организацию с большим размером дебиторской задолженности трудно ликвидировать.
  6. Необходимость улучшения показателей финансовой отчетности для расширения клиентской базы компании.

Секьюритизация (от англ. securitisation) — выпуск и реализация ценных бумаг, обеспеченных какими-либо активами.

Это традиционный способ привлечения банками денежных средств на фондовом рынке. Активы которые обеспечивают секьюритизацию, должны отвечать таким требованиям как наличие рыночной стоимости и денежного потока для покрытия текущих платежей по ценным бумагам.

Часто секьюритизация обеспечивается закладными по ипотеке и пулом ипотечных кредитов.

Существуют следующие виды секьюритизации:

MBS (mortgage-backed securities) — ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотечных кредитов;

CDO (collateralized debt obligations) — ценные бумаги, обеспеченные пулом из различных типов долговых инструментов, который может включать корпоративные облигации, выданные финансовыми институтами кредиты или транши ценных бумаг, выпущенных в рамках сделок по секьюритизации;

CMO (Collateralized Mortgage Obligation) — ценная бумага, обеспеченная пулом ценных бумаг, обеспеченных закладными, структура которого предполагает наличие нескольких типов ценных бумаг с различными сроками погашения;

CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) — ипотечные ценные бумаги, выпущенные под залог коммерческой недвижимости (отели, торговые центры, офисы, складские комплексы, производственные помещения);

RMBS (Residential Mortgage-Backed Security) — ипотечные ценные бумаги, обеспеченные залогом жилых помещений (квартиры, жилые дома).

В России рынок секьюритизации развивается около 15 лет. За это время сформированы и продолжают развиваться инфраструктура рынка, законодательная и регуляторная базы. Рыночная практика за всю историю существования рынка насчитывает более ста сделок с разными активами. В настоящий момент объем локального рынка секьюритизации составляет около 750 млрд руб. С 2009 года все сделки, обеспеченные российскими активами, размещаются исключительно на внутреннем рынке.

Наибольший сегмент рынка — сегмент ипотечных ценных бумаг. Его доля составляет около 95% в общей структуре. Во многом такой значимый объем данного класса бумаг объясняется однородным и понятным пулом секьюритизируемых активов, более развитой и устойчивой законодательной базой, а также поддержкой со стороны государственных институтов. В сегменте секьюритизации других классов активов на рынке проходили сделки по секьюритизации портфелей автокредитов, необеспеченных займов физлицам, в том числе пулов займов по кредитным картам, займов юридическим лицам.

До 2016 года большинство сделок секьюритизации в России проходили по классической двухтраншевой модели. К младшему траншу применялся коэффициент риска в размере 100%. C начала 2016 года регулятор ввел новый коэффициент риска, применяемый к вложениям в облигации младшего транша, в размере 1250%. Такой риск-вес снизил экономическую целесообразность традиционной модели секьюритизации и заметно сузил объем рынка. После введения новых требований регулятора в российской практике стали использоваться другие структуры выпусков. Например, на рынке ипотечных ценных бумаг стала преобладать модель с использованием однотраншевой структуры выпусков ИА «Дом.РФ» под гарантию государственной компании «Дом.РФ». Норматив коэффициента риска по таким облигациям составляет 20%.

В последние два года активно развивается сегмент рынка, связанный с секьюритизацией кредитов субъектам малого и среднего предпринимательства, локомотивом которого выступает МСП Банк как основной финансовый институт для работы с одним из важнейших сегментов экономики.

В рамках национального проекта «Малое и среднее предпринимательство и поддержка индивидуальной предпринимательской инициативы» предусмотрена реализация на ежегодной основе программы рефинансирования портфелей кредитов субъектов малого и среднего предпринимательства (МСП) с использованием механизмов секьюритизации общим объемом в размере 93 млрд руб. в период до 2024 года.

Всего в рамках программы начиная с декабря 2018 года было размещено шесть выпусков облигаций совокупным объемом 28,2 млрд руб. Еще один выпуск, номинальным объемом 4 млрд руб., зарегистрирован Банком России и планируется к размещению до конца текущего года.

МСП Банк постоянно работает над совершенствованием структуры выпусков, которая обеспечивает высокое кредитное усиление в виде младшего кредита (аналог младшего транша по облигациям в многотраншевой схеме выпуска) и возобновляемой кредитной линии (которая страхует разрывы ликвидности СФО, возникающие по различным причинам).

МСП Банк использует и другие инструменты повышения инвестиционной привлекательности — поручительство Корпорации МСП с кредитным рейтингом на уровне AAA (RU) от национального рейтингового агентства АКРА и наличие наивысшего кредитного рейтинга по шкале сектора структурированного финансирования (с постфиксом.sf) на сам выпуск.

В соответствии с положением Банка России № 647-П от 04.06.2019 величина кредитного риска для банков-инвесторов рассчитывается по регуляторной формуле и для такой структуры выпуска равна 15%. Таким образом, для банков-инвесторов даже при минимальном маржинальном доходе RAROC по такой инвестиции составит 70–80%.

В результате работы, которую проводит МСП Банк, с каждым новым размещением растет количество организаторов и расширяется круг инвесторов. В последнем выпуске облигаций, обеспеченных портфелем кредитов малому и среднему предпринимательству (эмитент — СФО МСП МОС6), состоявшемся 15 октября 2020 года, участвовало восемь организаторов, а в книгу поступили заявки от 440 инвесторов. По сравнению, например, с прошлогодним размещением количество заявок инвесторов увеличилось в десятки раз, а доля физических лиц, участвующих в выпуске секьюритизированных бумаг, превысила тысячу человек.

В результате МСП получат столь необходимое в период пандемии кредитное плечо, а инвесторы — короткий, надежный и очень привлекательный с точки зрения доходности на регуляторный капитал инструмент.

Потенциал дальнейшего развития у рынка секьюритизации определенно есть. Данный инструмент, при определенных обстоятельствах, несет пользу и для инвестора, и для оригинаторов. В условиях низких ставок любая возможность заработать дополнительную маржу привлекает спрос инвесторов. Инвесторы давно ожидают одобрения регулятора на выделение отдельных лимитов концентрации для инвестирования средств пенсионных накоплений, пенсионных резервов и страховых в выпуски облигаций с рейтингами от кредитных агентств по шкале сегмента структурированного финансирования (.sf). На текущий момент инвестирование средств НПФ в такие инструменты возможно только в рамках 10-процентного лимита на инвестирование в отдельные активы с дополнительным уровнем риска, куда входят и многие другие финансовые инструменты. Среди прочих вопросов инвестиционным сообществом ожидается решение о расширении финансирования под залог секьюритизации через механизм ломбардного РЕПО и через механизм РЕПО с центральным контрагентом.

Снятие ограничений регулятора позволит расширить базу инвесторов, увеличить ликвидность сегмента и направить рынку позитивный посыл о заинтересованности регулятора в развитии данного класса ценных бумаг.

Секьюритизация также несет выгоды оригинаторам, поскольку позволяет снять риск процентной ставки с первичного кредитора через передачу его инвестору, и при правильном структурировании сделки в итоге значительно повышает рентабельность на вложенный капитал.

Секьюритизация финансовых активов — это достаточно сложный инструмент, развитие которого требует вовлечения всех основных участников рынка. Оригинатора — в части идей структурирования сделки, обоснованного выбора пула секьюритизируемых активов, активности в части размещения привлеченного капитала. Регулятора — в плане требований по взвешиванию кредитного риска, а также снятия ограничений на расширение базы инвесторов в такие инструменты. Кредитных агентств — с точки зрения расширения экспертизы рынка. Совместная работа в этих направлениях позволит всем участникам рынка развивать и достигать требуемых целей как на рынке секьюритизации финансовых активов в целом, так и в сегменте рынка долговых ценных бумаг, обеспеченных кредитами МСП.

Чем известен Газпромбанк

Газпромбанк (Акционерное общество) — один из крупнейших универсальных финансовых институтов России, предоставляющий широкий спектр банковских, финансовых, инвестиционных продуктов и услуг корпоративным и частным клиентам, финансовым институтам, институциональным и частным инвесторам.

Является одним из банков-организаторов облигационного выпуска МСП Банка от 15 октября, обеспеченного портфелем кредитов субъектам МСП в объеме 6,2 млрд руб. Ставка купона установлена на уровне 5,83% годовых. Облигации обеспечены поручительством Корпорации МСП (рейтинг АКРА — AAA (RU) ). В пул организаторов также входят ВЭБ.РФ, Международный банк экономического сотрудничества, Совкомбанк, «ВТБ Капитал», «Регион» и BCS Global Markets.

Рынок секьюритизации в РФ, миновав затянувшуюся начальную стадию, начинает движение к росту и конкуренции: шансом становится новый порядок оценки кредитного риска и встречный тренд ипотечных фабрик АИЖК и ВЭБа, но обратной стороной смягчения правил игры может быть неготовность инфраструктуры к резкому росту объемов сделок.

По словам генерального директора ДК Регион Анны Зайцевой, основной объем сделок приходится сейчас на рынок секьюритизации ипотечных активов: это порядка 375 миллиардов рублей, по данным АИЖК на 31 октября, и размещенные в начале декабря Фабрикой ИЦБ ценные бумаги на 48 миллиардов рублей. Также по закону о секьюритизации состоялась сделка с кредитами МСП.

Банк России вводит с 1 января 2018 года новый порядок оценки кредитного риска сделок секьюритизации для расчета норматива достаточности банковского капитала в соответствии с нормами Базель III, предполагающий снижение расчетного значения коэффициента риска до 15 процентов с текущего 1250 процентов по младшим траншам.

ГОТОВНОСТЬ К СУПЕРИНСТРУМЕНТУ

«Смысл секьюритизации — помочь банкам повысить маржинальность бизнеса без нагрузки на капитал. Но из-за коэффициента 1250 рынок встал, поскольку он подразумевал выталкивание оригинатора из сделки. А быть оригинатором – основное преимущество этого бизнеса: ты оставляешь себе 5-10 процентов младшего транша и весь избыточный спред получаешь в виде купона», — говорит заместитель генерального директора, руководитель управления фондовых операций УК ТФГ Равиль Юсипов.

«Таким образом, у небольших банков появляется возможность выпускать бумаги с рейтингом Вaa3/BBB- и привлекать очень дешевое фондирование. Это суперинструмент. И даже когда оригинатор испытывал сложности, агенты жили своей жизнью: им рейтинг не понижали, потому что кредитное усиление старшего транша и дублирующие механизмы сервиса ипотечного агента продолжали обеспечивать высокий уровень защиты».

Текущие 1250 процентов по младшим траншам в целях расчета нормативов достаточности капитала банка затормозили рынок секьюритизации. Но нынешний проект порядка оценки кредитного риска по сделкам секьюритизации видится чересчур мягким, и если регулятор введет его именно в таком виде, то стоит ожидать бума секьюритизации, который приведет к «финансовому пузырю», считает начальник методологического отдела Эксперт РА Марина Мусиец:

«Спрос со стороны рынка по данным сделкам достаточно велик, — число обращений резко растет после публикации проекта документа, а соответствующая методология находится в разработке».

Одно из российских рейтинговых агентств, АКРА, уже разработало методологию оценки сделок секьюритизации. Эксперт РА планирует разработать методологию во второй половине 2018 года.

Мусиец напомнила, что специальных ограничений на включение различных классов секьюритизированных выпусков облигаций в ломбардный список нет, но регулятор может учесть субординацию траншей в качестве иного существенного обстоятельства при принятии решения о включении.

Новый норматив (коэффициент риска 15 процентов) относится к ППС (простой, прозрачной и сопоставимой секьюритизации), к которой применяется льготная оценка кредитного риска.

«…Ее критерии еще не определены. Не факт, что ППС заработает в ближайшее время, пока ППС — это только идея. ППС имеет право на существование, но мое мнение — рынок не готов для масштабного внедрения», — сказал Юсипов.

Он также не ждет сильного роста бизнеса в секьюритизации традиционных активов — автокредиты, ипотека, потребительские кредиты, МСП, — оценивая объем старших траншей в траншевой секьюритизации не более чем на 70 миллиардов рублей в год:
«А вот секьюритизация проектов ГЧП (PPP projects) может стать серьезным сегментом бондового рынка – там потенциальные объемы до одного триллиона рублей. Но эта история — следующих пяти лет».

Рассуждая о перспективах рынка, Зайцева из ДК Регион упомянула планы секьюритизации автокредитов, потребительских кредитов, и даже экзотики — например, энергосервисных контрактов:

«Среди аспектов, тормозящих развитие рынка секьюритизации, стоит отметить налоговые. Важно отметить, что комитет по секьюритизации при Банке России разработал концепцию развития рынка, в которую включены в том числе предложения по снижению налоговых рисков».

«Но насколько существенно снижение минимального значения коэффициента риска приведет к увеличению количества классических размещений ипотечных ценных бумаг, сказать сложно, поскольку такие размещения будут конкурировать с Фабрикой ИЦБ», — добавила она.

В АИЖК считают, что мероприятия Банка России, направленные на более тонкую настройку регулирования рынка секьюритизации, положительно скажутся на объеме, качестве и конкурентности рынка ИЦБ.

БАНКИ И ИПОТЕЧНАЯ ФАБРИКА

Фабрика ипотечных ценных бумаг АИЖК представляет собой механизм рефинансирования ипотечных кредитов через выпуск однотраншевых ипотечных облигаций. Ожидается, что в 2018 году объем эмиссии превысит уровень 100 миллиардов рублей; в 2017 году объем эмиссии облигаций с ипотечным покрытием составляет более 100 миллиардов рублей, а в сделках участвовали как банки с госучастием, так и частные: Сбербанк, ВТБ24, Райффайзенбанк, Банк жилищного финансирования.

Так, в начале декабря была завершена сделка по секьюритизации ипотечного портфеля банка ВТБ24 путем выпуска ипотечных облигаций на 48,2 миллиарда рублей, а с 14 по 20 декабря ВТБ провел сбор заявок на покупку бумаг среди институциональных инвесторов.
ВТБ ждет в следующем году роста количества и объемов сделок в рамках Фабрики ИЦБ и планирует еще ряд транзакций в этом формате, сказал руководитель управления секьюритизации ВТБ Капитал Андрей Сучков:
«По нашим прогнозам, в 2018 году объем сделок секьюритизации может составить порядка 250-300 миллиардов рублей… ВТБ планирует в следующем году реализовать еще ряд сделок по секьюритизации ипотечных, потребительских и автокредитов, ожидая значительный интерес локальных инвесторов к участию в сделках по секьюритизации автокредитов».
Первые выпуски облигаций в рамках Фабрики проектного финансирования Внешэкономбанка запланированы в 2018 году. Этот механизм предполагает распределение рисков: на первом этапе заемщик получает многотраншевый синдицированный кредит, где ВЭБ берет на себя роль кредитного агента и управляющего залогом, на втором — осуществляется выпуск облигаций с госгарантией, обеспеченных портфелем траншей, объемом от 10 до 30 миллиардов рублей. Объем проектов, которые должны пройти через Фабрику проектного финансирования ВЭБа в ближайшие четыре года, может превысить 1 триллион рублей, говорил первый зампред ВЭБа Дмитрий Курдюков на конгрессе Cbonds в начале декабря.
Долгосрочный транш изначально финансируется ВЭБом, а затем уступается эмитенту облигаций – специализированному обществу проектного финансирования (СОПФ). Активы СОПФ передаются в залог владельцам облигаций всех выпусков, а номинал размещенных облигаций в каждый момент времени не превышает размер активов. Планируется, что за три года портфель СОПФ увеличится до 300 миллиардов рублей, говорил Курдюков.
«И Фабрика АИЖК, и Фабрика ВЭБ — части этого рынка. ВЭБ делает беспрецедентный проект, каких на рынке пока не было. Конкурентов, соответственно, у него нет. А «фабричные» ипотечные ценные бумаги и классические (траншированные) — в некотором роде конкуренты. Но это же хорошо, когда у инвестора есть выбор», — сказала Зайцева.

ИПОТЕЧНЫЙ ПРОГНОЗ
Возможный рост ипотечного кредитования в России более чем вдвое, до 10 триллионов рублей к 2020 году, заложенный в стратегию АИЖК, вызвал серьезные опасения у Банка России: регулятор опасается возникновению пузыря, сходного с тем, что в США стал триггером кризиса 2008 года, писала на прошлой неделе газета Коммерсанть.

Обновленная стратегия утверждена всеми членами наблюдательного совета агентства единогласно 30 ноября 2017 года. АИЖК не получало замечаний в отношении стратегии от Банка России, говорится в ответе на запрос Рейтер.

«На рынке ипотечного кредитования России нет предпосылок для появления ипотечного пузыря. Об этом свидетельствуют стабильные цены на недвижимость, качество ипотечного портфеля банков, а также высокие требования банков к заемщикам. Именно широкое распространение высокорисковых кредитов с низким первоначальным взносом, низким уровнем андеррайтинга и дальнейшая «упаковка» их в ипотечные ценные бумаги стала одной из важнейших причин ипотечного кризиса в США».

«Мне кажется, ЦБ, скорее, высказывает опасения, что АИЖК строит очень оптимистичные прогнозы по росту рынка, прогноз нашего агентства был скромнее», — сказала Мусиец.

Эксперт РА прогнозирует рост выдачи ипотеки в 2018 году на 20 процентов в сравнении с 2017 годом.

Сучков говорит, что сейчас ипотечное кредитование остается самым динамичным сегментом и одним из драйверов развития банковской системы; по его словам, с начала года объем выдачи ипотеки уже превысил 1,5 триллиона рублей, а ставки по ипотеке находятся на исторических минимумах, и с высокой вероятностью тренд на снижение сохранится в дальнейшем.
По оценкам АИЖК, основной тенденцией на рынке ипотеки в 2017 году стало существенное снижение ставки по ипотечным кредитам: если год назад в рыночном сегменте они составляли 13-14, то сейчас — 9-10 процентов.

«Рынок ипотеки в России стабилен и имеет высокий потенциал для дальнейшего развития: доля ипотеки в ВВП России составляет всего 5 процентов при средних значениях в других странах 35 процентов», — отмечает АИЖК.
На основе проведенного социологического опроса ВЦИОМ, в ближайшие 5 лет ипотеку могут взять более 8 миллионов семей — больше, чем за всю историю рынка ипотеки с 2004 года.

Добавить комментарий