Рыночная стоимость фирмы определяется как разница между

Доходный подход — это совокупность методов оценки стоимости доходной недвижимости, имущества предприятия, его бизнеса, в которых стоимость определяется путем конвертации ожидаемых экономических выгод.

Теория доходного подхода убедительна: стоимость инвестиций рассчитывается как текущая стоимость будущих выгод, дисконтированных по норме доходности, отражающей рискованность инвестиций. Это весьма разумно и в целом подходит почти для любого используемого в бизнесе имущественного объекта действующего предприятия, его бизнеса, генерирующего положительную прибыль. Ставка дисконтирования отражает величину рисков, присущих вложениям в оцениваемый бизнес. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или — это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Однако успешное применение доходного подхода оказывается трудным делом, так как следует оценить каждую ключевую детерминанту стоимости — прибыль и норму доходности. При выполнении этих оценок применительно к предприятиям необходимо тщательно анализировать их ключевые переменные, в том числе цены, товарооборот, влияющие на прибыль затраты, а также риски, создаваемые каждым из этих элементов.

Доходный подход применяется при оценке состояния предприятия достаточно часто. К примеру, для целей слияний и поглощений этот метод используется гораздо чаще, чем рыночный или затратный подходы. Покупатель вкладывает капитал сейчас, чтобы получить в будущем чистые денежные потоки, которые не являются гарантированными, т.е. для них характерны риски. Доходный подход легко измеряет эти ключевые детерминанты стоимости, тогда как рыночный подход обычно использует отношение цены к прибыли или иные аналогичные мультипликаторы доходов за последний ретроспективный период, не принимая во внимание будущее. Рыночным мультипликаторам, которые будут рассмотрены ниже, свойственно проявлять ненадежность, не обеспечивая той тщательности, которая может быть достигнута при использовании доходного подхода с прогнозом будущих прибылей и ставкой дисконтирования. Например, коэффициент цена/прибыль или прибыль до уплаты процентов и налогов, применяемый к прибыли за один год, не способен точно отразить ожидаемые изменения ее в будущие годы. При правильном использовании коэффициенты иллюстрируют общие предпочтения инвесторов и часто цитируются отраслевыми источниками или продавцами.

В той же мере, в какой бюджет заставляет предприятия измерять и отрабатывать финансовые последствия созданного ими плана, прогнозы и базовые предположения, используемые в доходном подходе для определения стоимости, требуют такого же анализа и защиты. Вне зависимости от того, возникают ли выгоды от поглощения в результате повышения доходов, сокращения расходов, усовершенствования процессов или снижения капитальных затрат, доходный подход измерит это предположение, позволив обсудить и оценить его. Кроме того, доходный подход четко определяет время наступления этих ожидаемых выгод и показывает, как снижается стоимость предприятия, по мерс того как выгоды отодвигаются дальше в будущее.

Этот подход также позволяет покупателям и продавцам рассчитывать справедливую рыночную стоимость предприятия, а также ее инвестиционную стоимость для одного или более стратегических покупателей. В случае четкого отображения данного различия покупатели и продавцы могут легко увидеть выгоды от синергии и принять информированные решения.

При использовании в оценке стоимости предприятия (бизнеса) доходного подхода следует иметь в виду, что определяемая стоимость включает стоимость всего имущества (всех материальных и нематериальных активов), используемого в процессе деятельности. В рамках применения доходного подхода в оценке стоимости предприятий сферы потребительского рынка наибольший интерес представляют методы капитализации и дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации денежных потоков определяет стоимость предприятия, фокусируясь исключительно на денежных потоках, генерируемых имущественным потенциалом предприятия. Под денежным потоком предприятия (или данного бизнеса) предлагается понимать разность между всеми притоками и оттоками денежных средств за расчетный период. В качестве расчетного периода, как правило, берется один год. Суть метода заключается в конвертации репрезентативного уровня ожидаемого денежного потока в приведенную стоимость путем деления потока на ставку капитализации. Под ставкой капитализации обычно понимают разницу между ставкой дисконтирования и ставкой долгосрочного ожидаемого роста. Обычный метод расчета денежного потока предусматривает добавление неденежных расходов к чистой прибыли (после уплаты налогов) для определения величины валового денежного потока к капитализации. Это более упрощенный расчет по сравнению с расчетом свободного денежного потока («чистого денежного потока» — в терминологии МСФО), в котором дополнительно учитываются необходимые капитальные вложения и потребность в пополнении оборотного капитала.

Метод дисконтированных денежных потоков фокусируется исключительно на ожидаемых денежных потоках, генерируемых предприятием. Его основное отличие заключается в том, что для получения оценки стоимости необходимо определить репрезентативный уровень денежного потока. Этот метод получил в развитых странах широкое распространение в связи с тем, что с помощью его можно учесть перспективы развития. В общем виде денежный поток равен сумме чистого дохода и амортизации за вычетом прироста чистого оборотного капитала и капитальных вложений. Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих случаях:

  • o ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих (развивающееся предприятие);
  • o можно обоснованно оценить будущие денежные потоки использования коммерческой недвижимости, бизнеса;
  • o объект строится или только что построен;
  • o предприятие представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект.

С теоретической точки зрения метод дисконтирования денежных потоков самый лучший, однако он весьма трудоемок. Но есть оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода, — это разработка и оценка инвестиционных проектов.

Главные преимущества оценки предприятий (бизнеса) методом дисконтирования денежных потоков, с опорой именно на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей, заключаются в следующем.

Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично — через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям.

Метод дисконтированных денежных потоков включает три группы моделей: 1) дисконтированных дивидендов;

2) остаточного дохода; 3) дисконтированного денежного потока.

В модели дисконтирования дивидендов в качестве показателя денежного потока используется величина выплат по акциям. Несмотря на распространенность этой модели в зарубежной практике для оценки активов предприятий, она имеет ряд недостатков: неопределенность степени учета в модели нераспределенной прибыли, существенная разница в дивидендных политиках как отдельных предприятий, так и страновые различия в практике дивидендных выплат, невозможность применения этой модели для предприятий, не имеющих прибыли. Применение данной модели наиболее полезно при расчете стоимости миноритарных акций.

В модели остаточного дохода в качестве показателя денежного потока выступает величина остаточного дохода, т.е. разница между фактической прибылью компании и величиной прибыли, которую прогнозировали акционеры в момент покупки компании или ее акций. Стоимость компании, рассчитанная на основе предположений данной модели, равняется сумме балансовой стоимости и приведенной стоимости ожидаемой величины остаточного дохода. Данная модель является очень чувствительной к качеству данных, представленных в финансовой отчетности, адекватность которой в современных российских условиях не однозначна.

Безусловно, акционеры или пайщики предприятий, имеющих историю и выплачивающих акционерам (пайщикам) дивиденды, могут, используя модель дисконтированных дивидендов, рассчитать стоимость собственной компании, однако в силу того, что, как правило, акционеры предприятий данного сектора редко являются миноритарными, дня них предпочтительнее применение другой модели доходного подхода — модели дисконтированного свободного денежного потока. Ключевыми факторами данной модели являются свободный денежный поток и ставка дисконтирования или ожидаемая доходность инвестированного капитала. Наибольшую сложность в применении данной модели представляют точность прогноза свободного денежного потока и адекватность определения ставки дисконтирования.

Говоря о методе дисконтированных денежных потоков, нужно отметить, что этот метод предлагает в качестве ожидаемых от бизнеса доходов учитывать прогнозируемые денежные потоки, которые можно изъять из бизнеса после необходимого реинвестирования части чистых прибылей. Денежные потоки как показатель не зависят от применяемой на предприятии системы бухгалтерского учета, ее амортизационной политики, а также учитывают любые притоки-оттоки денежных средств. Финансовый смысл дисконтирования ожидаемых от бизнеса денежных потоков таков, что в результате дисконтирования они уменьшаются на те суммы, которые инвестор мог бы заработать к моменту получения этого денежного потока, если бы он свои средства вложил сейчас не в данный бизнес, а в некий иной общедоступный инвестиционный актив типа банковского депозита либо ликвидной ценной бумаги.

В последние годы все большее распространение играет метод оценки на основе модели опционного ценообразования, он используется для оценки различных активов и основан на идее, что любой актив, который разделяет основные характеристики опционов, может быть оценен как опцион.

В настоящее время самой проработанной моделью опционного ценообразования является модель Блэка-Скоулза.

Применение этой модели делает возможной оценку стоимости собственного капитала предприятия даже в том случае, когда оно несет убытки. Болес того, модель позволяет объяснить, почему собственный капитал предприятия имеет ненулевую стоимость в случае уменьшения стоимости всего предприятия (бизнеса) ниже уровня номинальной величины долга. Однако, несмотря на данные преимущества, использование модели Блэка-Скоулза для оценки стоимости предприятий в России носит пока больше теоретический характер. Самая главная проблема в применении модели в отечественной практике — отсутствие некоторых необходимых фактических данных для параметров модели.

Необходимо отметить и недостатки, представляющие некоторую сложность в использовании и применении данного метода для оценки рыночной стоимости предприятий потребительского рынка. Это — сложность составления прогнозов будущей стоимости продукции и услуг, стоимости сырья и материалов, ряда других затратных показателей. Оценки экспертов при этом могут быть довольно субъективными. Кроме того, российские предприятия характеризуются низкой раскрываемостью информации, которая необходима для составления модели Блэка-Скоулза. Во многом это обусловлено низкой корпоративной культурой этих предприятий. Крупные пакеты акций их подавляющего большинства сконцентрированы в руках небольшого круга лиц, а доля миноритарных акционеров или мелких собственников (имеющих довольно малую долю) в уставном капитале данных предприятий невелика. Соответственно, предприятия не заинтересованы в достаточном раскрытии информации.

Одной из методик, применяемой для расчета стоимости компании в рамках затратной концепции является ликвидационный метод оценки бизнеса. На практике данная методика, как правило, применяется при проведении операций, связанных с реорганизацией (слиянием, присоединением, поглощением, выделением и др.). В этой статье будут рассмотрены основные ситуации, в которых использование метода ликвидационной стоимости в оценке бизнеса является наиболее корректным, а также особенности данной методики.

Сфера применения метода

Метод ликвидационной стоимости предприятия (бизнеса) предполагает определение стоимости бизнеса путем расчета разницы между полученным доходом и понесенными затратами в процессе ликвидации (реализации) активов предприятия. При этом оценка осуществляется с учетом необходимости погашения существующей кредиторской задолженности.

Оценка стоимости предприятия с использованием данной методики оправдана, если существуют следующие условия:

  • компания находится на грани банкротства или в состоянии ликвидации;
  • нужно оценить последствия реализации контрольной доли собственности (пакета акций), способной привести к продаже активов;
  • убыточность предприятия;
  • возможность получения от продажи компании большего дохода, чем от продолжения деятельности.

Кроме того, метод ликвидационной стоимости может использоваться в следующих ситуациях:

  • при оценке возможностей погашения долгов компании, находящейся на грани банкротства;
  • при рассмотрении целесообразности реорганизации или инвестирования в компанию-должника;
  • при анализе и выявлении резервов, а также поиске возможности выделить отдельные цеха или структурные подразделения в самостоятельную организацию;
  • при оценке целесообразности продажи компании.

Виды ликвидационной стоимости

Стоимость компании методом ликвидационной стоимости может определяться в разных ситуациях. При этом в зависимости от типа и срочности ликвидации выделяют следующие виды ликвидационной стоимости:

  • Упорядоченную, когда оценка ликвидационной стоимости бизнеса осуществляется при условии, что для реализации активов есть достаточно времени, позволяющего извлечь максимально высокую прибыль от продажи.
  • Принудительную, когда реализация компании (ее имущества) происходит в максимально возможно короткий период. При этом реализация в случае принудительной ликвидации зачастую происходит в формате массовой продажи на одном аукционе.
  • Утилизационная, определяется в том случае, если активы не подлежат реализации, а уничтожаются либо списываются с баланса. Данный вид стоимости всегда является отрицательным в результате отсутствия дохода и наличия затрат необходимых на уничтожение актива.

В ситуации, когда для ликвидации предприятия существует достаточно времени, оценку предприятия производят в несколько стадий:

  • Разрабатывается календарный план ликвидации имущества компании.
  • Осуществляется оценка активов с учетом расходов, необходимых на их реализацию.
  • Производится корректировка полученной стоимости.
  • Оцениваются долгосрочные и краткосрочные обязательства.
  • Откорректированная стоимость активов уменьшается на размер обязательств.

Методы оценки стоимости бизнеса предприятияЗадача оценки стоимости бизнеса возникает наразных стадиях развития предприятия и никогда не теряет своей актуальности. Всвязи с этим мы хотим напомнить нашим читателям методы оценки стоимости бизнеса предприятия, наиболее часто используемые на практике.

1. Затратный подход

Определение стоимости бизнеса предприятия в рамках затратного подхода осуществляется по методике чистых активов, которая базируется на результатахфинансово-хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия, отраженных встатьях бухгалтерского баланса как разница между стоимостью его совокупныхактивов и пассивов.

Преимущество даннойметодики состоит в том, что, во-первых, на сегодняшний день она являетсяофициально утвержденным стандартом оценки стоимости бизнеса, во-вторых, ее использованиедостаточно просто и не требует детального анализа финансово-экономическойдеятельности предприятия. В связи с чем, как правило, использованию этойметодики отдается предпочтение в официальных инстанциях.

В соответствии спорядком расчета по данной методике под стоимостью чистых активов понимаетсявеличина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету,суммы пассивов, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

  • Внеоборотные активы, отражаемые в первом разделебаланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство,доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения,прочие внеоборотные активы, за исключением фактических затрат по выкупусобственных акций у акционеров).
  • Оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса(запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторскаязадолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочиеоборотные активы, за исключением задолженности участников (учредителей) повзносам в уставный капитал).

В состав пассивов, принимаемых красчету, включаются:

  • Статья третьего раздела баланса — целевыефинансирование и поступления;
  • Долгосрочные обязательства по займам и кредитам ипрочие долгосрочные обязательства (четвертый раздел бухгалтерского баланса);
  • Статьи пятого раздела баланса — краткосрочныеобязательства по займам и кредитам; кредиторская задолженность; задолженностьучастникам (учредителям) по выплате доходов; резервы предстоящих расходов; прочиекраткосрочные обязательства.

2. Доходный подход

Оценка бизнеса предприятия с применением доходного подхода осуществляется наоснове доходов компании, тех экономических выгод, которые получаетсобственник от владения предприятием.

Оценка основана на том принципе, что потенциальныйпокупатель не заплатит за долю в предприятии больше, чем она может принестидоходов в будущем.

Оценка будущих доходов предприятия производится с учётом фактораизменения стоимости денег во времени — доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвесторабольшую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем.

Общая стоимость предприятия рассчитывается как сумма потоков доходов отдеятельности бизнеса в прогнозный период, приведенная к текущему уровню цен, плюсстоимость бизнеса в постпрогнозный период.

В рамках доходногоподхода применяют в основном две методики оценки:

  • метод прямойкапитализации;
  • метод дисконтированияпредполагаемых потоков доходов.

2.1. Метод прямой капитализации

Доходный подход рассматривает бизнес как долгосрочный актив, приносящий владельцу предприятия определенный доход.Метод прямой капитализации отождествляет бизнес с финансовым активомопределенного рода — бессрочной рентой. Особенностями этого актива являются:

  • неограниченный срок жизни;
  • стабильность потока денежных средств (равныегодовые суммы или годовые суммы, возрастающие с постоянным темпом).

2.2. Метод дисконтированияпредполагаемых денежных потоков доходов

Данный метод доходного подхода применяют для оценкипредприятий, находящихся в стадииинтенсивного развития бизнеса, для оценки компаний, в отношении которых нет основания предполагать неограниченный срок жизни. Срок жизни бизнеса может быть ограничен договорами аренды,падением спроса на выпускаемую продукцию и т.д.

Согласно методу дисконтирования денежных потоков стоимостьпредприятия основывается на будущих, прогнозируемых потоках доходов.

Для готовых бизнесов длительность прогнозного периодасоответствует оставшемуся эффективному сроку жизни предприятия и отражает возможность прогнозирования сроков получения доходов отдеятельности бизнеса с разумной степенью вероятности их получения, без дополнительных, существенных финансовыхвложений в оцениваемый бизнес.

Оставшийсяэффективный прогнозируемый срок жизни может быть ограничен сроком экономическойжизни продукта, сроком экономической жизни товара, моральным и физическимизносом оборудования и технологий производства, сроками аренды производственныхи офисных площадей, перспективами рынка, на котором работает оцениваемый бизнес.

На величину риска получения доходов в сторону увеличения или уменьшения влияет рядфакторов. Учет рисков инвестирования вбизнес при определении стоимости предприятия доходным подходом производитсяподбором адекватной рискам ставкикапитализации или дисконта, применяемой дляопределения текущей стоимости ожидаемых от бизнеса денежных потоков.

Ставкадисконтирования представляет собой коэффициент, применяемый для переводабудущих платежей или поступлений в текущую стоимость. То есть, ставка дисконтаиспользуется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня заинвестиционный актив, с целью получения в будущем доходов.

3. Оценка стоимости бизнеса сравнительным подходом

Сравнительный подходк оценке бизнеса предполагает, что его ценность определяется тем, за какуюсумму он может быть продан приналичии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятнойвеличиной стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажианалогичного предприятия, зафиксированная рынком.

Основнымпреимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется нафактические цены купли — продажи аналогичных предприятий, метод реально отражаетспрос и предложение на данный объект оценки, поскольку цена фактическисовершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке продаж готовыхбизнесов.

Для определениястоимости предприятия сравнительным подходомнеобходима достоверная рыночная информация о сделках купли — продажи готовыхбизнесов, и достоверная финансовая информации о проданных бизнесах. На рынкеданная информация является закрытой.

Оценка методомсравниваемых продаж имеет свои ограничения применения. Сравнительный подход коценке не учитывает перспектив развития оцениваемого бизнеса, по этому даннымподходом целесообразно оценивать предприятия, вышедшие на стабильную прибыль, и вотношении которых можно предполагать, что в реально прогнозируемой перспективеих деятельность не будет прекращена

4. Оценка стоимости бизнеса методомэмпирических правил

Эмпирические правила позволяют взглянуть изнутри напроблемы стоимости предприятия, компании или доли в ней, а также на вопросыобеспечения и надежности бизнеса. Тем не менее, данные о стоимости, полученныес использованием эмпирических правил, должны играть решающую роль при принятиирешения только если они подкреплены другими методами оценки.

Большинство из эмпирических правил представляет собой процентное выражение величины валовогодохода (объема реализации, суммы оплаченных счетов за год, годовой величинывалового дохода, годового размера полученных гонораров, годовой выручки, причемвсе они равноценны в смысле применения эмпирических правил). Скорректированныйгодовой объем дохода в случае применения эмпирического правила соответствуетобщему денежному потоку, включая заработную плату владельца и чистую прибыльсамого бизнеса. Другими словами, это величина пересмотренного, нормированногодохода, который часто называют дискреционным доходом продавца или наличнымисредствами компании.

Оценки бизнеса предприятия, полученные вышеуказанными методами, могутразличаться. Заключительным элементом процесса оценки является сравнение оценок, полученных на основеуказанных методов, и сведение полученных стоимостных оценок к единой стоимостиобъекта. Процесс согласования учитывает слабые и сильные стороны каждогометода, определяет насколько они адекватно отражают объективное состояние рынка. Итоговаярыночная стоимость предприятия рассчитывается как средневзвешенная величина.

Процесс сведенияоценок приводит к установлению окончательной стоимости объекта, чем идостигается цель оценки.

Можно ознакомитьсяНа нашем сайте вы можете ознакомиться с примерами наших работ по оценке предприятий, а также с процедурой заказа и выполнения этой работы. Читайте о возможностях оптимизации расходов на эту услугу в нашей статье «Стоимость проведение оценки бизнеса».
 Важно!Если вы заполните эту форму, мы подготовим коммерческое предложение, учитывающее особенности вашей задачи.

Добавить комментарий